Home / PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP / HPG: Giá trị hợp lý đang cao hơn 50% so với giá hiện tại

HPG: Giá trị hợp lý đang cao hơn 50% so với giá hiện tại

Lợi nhuận Q2/2018 có thể tăng trưởng 50% so với cùng kỳ 2017. Giá thép xây dựng trong nước tăng liên tục từ đầu năm 2018 đến nay, trong khi giá các loại nguyên liệu chính là than mỡ và quặng sắt đều có xu hướng giảm từ cuối Q1/2018 đến nay, có thể giúp biên lợi nhuận Q2/2018 ở mức cao. Chúng tôi ước tính, trong Q2/2018 HPG có thể đạt 2.400 tỷ VNĐ lợi nhuận sau thuế, tăng trưởng hơn 50% so với cùng kỳ 2017

Triển vọng lợi nhuận tăng trưởng gấp đôi trong vòng 2 năm tới. Trong cả năm 2018, chúng tôi ước tính HPG có thể đạt 9.490 tỷ VNĐ lợi nhuận sau thuế, tăng trưởng 18% so với 2017.Năm 2019, sau khi Dung Quất hoàn thành toàn bộ, tổng công suất sản xuất thép của HPG có thể đạt tối đa 7 triệu tấn/năm, tăng gấp 3,5 lần so với hiện nay. Triển vọng tiêu thụ của Dung Quất rất lạc quan khi có thể giúp HPG chiếm được thị phần miền Nam và hoàn thiện được toàn bộ quy trình khép kín trong sản xuất thép khi tự chủ được nguyên liệu HRC cho tôn mạ và ống thép. Chúng tôi ước tính lợi nhuận của HPG có thể tăng trưởng kép 37%/năm trong vòng 2 năm tới. Lợi nhuận 2020 có thể đạt 17.951 tỷ VNĐ, tăng gần gấp đôi so với 2018.

Giá trị hợp lý của HPG đang cao hơn 50% so với giá thị trường hiện tại. Khu liên hợp Dung Quất, HPG sẽ nằm trong top 50 doanh nghiệp thép lớn nhất thế giới. Do đó chúng tôi sử dụng mẫu so sánh ngang để định giá HPG không phải là các doanh nghiệp thép Việt Nam hay trong khu vực ASEAN mà là toàn bộ các doanh nghiệp thép trên thế giới, với mức vốn hóa trên 3 tỷ USD. Có 45 doanh nghiệp thép trên thế giới thỏa mãn tiêu chí này, với P/E bình quân là 14,43 lần và EV/EBITDA bình quân 7,6 lần. Mức giá hợp lý của HPG theo phương pháp này là 78.060 VNĐ/cổ phần, cao hơn 50% so với giá giao dịch hiện tại.

Khuyến nghị đầu tư. Chúng tôi đánh giá cao cơ hội đầu tư vào HPG dựa trên triển vọng lợi nhuận tích cực trong Q2/2018, tiềm năng tăng trưởng mạnh về lợi nhuận trong vòng 3 năm tới sau khi Khu liên hợp Dung Quất đi vào hoạt động cũng như tính minh bạch trong hoạt động sản xuất kinh doanh và khả năng quản trị của ban lãnh đạo. Giá trị hợp lý của cổ phiếu HPG dựa trên phương pháp so sánh ngang với các doanh nghiệp thép trên thế giới ở mức 78.060 VNĐ/cổ phần, cao hơn 50% so với mức giá giao dịch hiện nay. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị OUTPERFORM đối với cổ phiếu HPG.

hpg

hpg

Lợi nhuận có thể tăng trưởng 50% yoy trong Q2/2018

Biên lợi nhuận gộp Q2 có thể tăng so với Q1 khi giá thép trong nước duy trì ở mức cao trong khi giá các loại nguyên liệu đầu vào đều giảm.

Giá thép xây dựng trong nước tăng liên tục từ đầu năm 2018 đến nay, do lo ngại về khả năng thiếu hụt nguồn phôi nội địa khi HPG tiến hành bảo dưỡng lò cao số 2 trong vòng 2 tháng (từ cuối tháng 3/2018 đến cuối tháng 5/2018) và dừng bán phôi ra thị trường bên ngoài. Trong khi giá các loại nguyên liệu chính là than mỡ và quặng sắt đều có xu hướng giảm từ cuối Q1/2018 đến nay. Giá quặng sắt và than mỡ thế giới bình quân trong tháng 4 và tháng 5 đã giảm tương ứng 11% và 19% so với mức bình quân trong Q1/2018. Giá thép HPG trong 2 tháng đầu Q2/2018 đã tăng 4% so với bình quân Q1/2018. Diễn biến ngược chiều giữa giá nguyên liệu và giá bán đầu ra có thể giúp biên lợi nhuận Q2/2018 của HPG tăng so với Q1/2018.

hpg

Sản lượng tiêu thụ có thể tương đương Q1/2018.Mặc dù tiến hành dừng để bảo dưỡng lò 2 gần 2 tháng, tuy nhiên sản lượng tiêu thụ trong tháng 4 và tháng 5 vẫn rất khả quan, đạt bình quân khoảng 180.000 tấn/tháng, tăng khoảng 8% so với cùng kỳ 2017 và tăng 2% so với 2 tháng đầu năm 2018 do Tập đoàn đã tiến hành tích trữ phôi từ cuối năm 2017 để chuẩn bị cho việc dừng lò bảo dưỡng. Hoạt động sản xuất đã trở về bình thường và công suất của lò 2 sau khi bảo dưỡng cũng tăng lên 600.000 tấn/năm từ mức 500.000 tấn/năm. Trong Q2/2018, chúng tôi ước tính HPG có thể tiêu thụ được 540.000 tấn, tương đương với Q1/2018.

Lợi nhuận Q2/2018 có thể tăng trưởng 50% so với cùng kỳ 2017.Chúng tôi ước tính, trong Q2/2018 HPG có thể đạt 2.400 tỷ VNĐ lợi nhuận sau thuế, tăng trưởng hơn 50% so với cùng kỳ 2017. Trong cả năm 2018, HPG có thể đạt 9.490 tỷ VNĐ lợi nhuận sau thuế, tăng trưởng 18% so với 2017.

Triển vọng lợi nhuận tăng trưởng gấp đôi trong vòng 2 năm tới

Công suất tăng gấp 3,5 lần sau khi Khu liên hợp Dung Quất đi vào hoạt động. Tổng công suất sản xuất thép của HPG có thể đạt tối đa 7 triệu tấn/năm sau khi Dung Quất hoàn thành toàn bộ, tăng gấp 3,5 lần so với hiện nay. Triển vọng tiêu thụ của Dung Quất rất lạc quan do:

  •  Vị trí của Dung Quất sẽ giúp HPG chiếm được thị phần miền Nam khi chi phí vận chuyển giảm mạnh so với hiện nay.
  • Giá thành sản xuất của Dung Quất sẽ cạnh tranh hơn rất nhiều so với các doanh nghiệp thép miền Nam. Với công nghệ lò cao tương tự như khu liên hợp Hải Dương, và quy mô sản xuất lớn hơn rất nhiều, vị trí cảng nước sâu giúp giảm chi phí nhập khẩu quặng sắt và than coke… giá thành sản xuất thép của Dung Quất có thể tương đương với Khu liên hợp Hải Dương hiện tại – đồng nghĩa với việc thấp hơn khoảng 10% - 20% so với bình quân ngành thép hiện nay.
  • Việc tự sản xuất được thép cuộn cán nóng (HRC) trong giai đoạn 2 của Khu liên hợp sẽ giúp HPG hoàn thiện được toàn bộ quy trình khép kín trong sản xuất thép. Khoảng 50% sản lượng HRC trong giai đoạn này đã được tiêu thụ nội bộ cho tôn mạ màu (400.000 tấn/năm) và ống thép (800.000 tấn/năm) do đó hiệu quả của dự án là rất hứa hẹn. Ngoài ra, khả năng cạnh tranh với Formosa cũng hoàn toàn khả thi khi suất vốn đầu tư của HPG đang thấp hơn rất nhiều. Trong tổng mức đầu tư của giai đoạn 1 Dung Quất đã công bố (20.000 tỷ VNĐ) đã bao gồm chi phí giải phóng mặt bằng và xây dựng cầu cảng tiếp nhận hàng cho cả 2 giai đoạn, do đó rất khó có thể tính được tổng mức đầu tư thực tế cho riêng 2 triệu tấn thép cuộn cán nóng của giai đoạn 2. Tuy nhiên, ngay cả tính tổng vốn đầu tư của cả 2 giai đoạn (40.000 tỷ VNĐ) chia cho công suất của riêng giai đoạn 2 (2 triệu tấn HRC), sẽ tương đương suất vốn đầu tư 889 USD/tấn (đồng nghĩa với việc suất vốn đầu tư của giai đoạn 2 sẽ thấp hơn rất nhiều). Trong khi suất vốn đầu tư giai đoạn 1 của Formosa đã là 1.408 USD/tấn thép (10 tỷ USD cho 7,1 triệu tấn thép HRC), gấp 1,6 lần so với mức tính toán ở trên.

Lợi nhuận HPG có thể tăng gần gấp đôi trong vòng 2 năm tới. Với triển vọng tiêu thụ lạc quan của Dung Quất, chúng tôi ước tính lợi nhuận của HPG có thể tăng trưởng kép 37%/năm trong vòng 2 năm tới. Lợi nhuận 2020 có thể đạt 17.951 tỷ VNĐ, tăng gần gấp đôi so với 2018 (ước tính này đã tính đến khả năng biên lợi nhuận của thép sẽ giảm xuống khi sản lượng tăng lên mạnh).

hpg

Giá trị hợp lý của HPG đang cao hơn 50% so với giá thị trường hiện tại

Sau khi hoàn thành khu liên hợp Dung Quất, HPG sẽ nằm trong top 50 doanh nghiệp thép lớn nhất thế giới (doanh nghiệp thép đứng thứ 50 thế giới hiện tại là Kobe steel với công suất 7,24 triệu tấn/năm). Do đó chúng tôi sử dụng mẫu so sánh ngang để định giá HPG không phải là các doanh nghiệp thép Việt Nam hay trong khu vực ASEAN mà là toàn bộ các doanh nghiệp thép trên thế giới, với mức vốn hóa trên 3 tỷ USD (quy mô vốn hóa hiện tại của HPG là 3,24 tỷ USD). Theo dữ liệu của Bloomberg, cũng chỉ có 45 doanh nghiệp thép trên thế giới thỏa mãn tiêu chí này, với P/E bình quân là 14,43 lần và EV/EBITDA bình quân 7,6 lần. Điều đáng lưu ý là ROA và ROE của HPG đều cao hơn nhiều so với bình quân nhóm (18% ROA và 30% ROE so với mức bình quân 6,4% và 15% của cả nhóm). Chúng tôi sử dụng mức P/E và EV/EBITDA bình quân này để ước tính giá trị hợp lý của HPG như sau:

hpg

Mức giá hợp lý của HPG theo phương pháp này là 78.060 VNĐ/cổ phần, cao hơn 50% so với giá giao dịch hiện tại. Khuyến nghị đầu tư Chúng tôi đánh giá cao cơ hội đầu tư vào HPG dựa trên triển vọng lợi nhuận tích cực trong Q2/2018, tiềm năng tăng trưởng mạnh về lợi nhuận trong vòng 3 năm tới sau khi Khu liên hợp Dung Quất đi vào hoạt động cũng như tính minh bạch trong hoạt động sản xuất kinh doanh và khả năng quản trị và tầm nhìn của ban lãnh đạo. Giá trị hợp lý của cổ phiếu HPG dựa trên phương pháp so sánh ngang với các doanh nghiệp thép trên thế giới ở mức 78.060 VNĐ/cổ phần, cao hơn 50% so với mức giá giao dịch hiện nay. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị OUTPERFORM đối với cổ phiếu HPG.

(Nguồn: BVSC)

Show Buttons
Hide Buttons