Home / PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP / MBB: Xu hướng tăng trưởng vững vàng

MBB: Xu hướng tăng trưởng vững vàng

MBB: Xu hướng tăng trưởng vững vàng

Khuyến nghị: MUA (không đổi)

Giá mục tiêu 1 năm:  42.000 Đồng/cp (không đổi)

Tăng/giảm: +35,5%

Giá hiện tại (tại ngày 15/05/2018): 31.000 Đồng/cp

KQKD. Tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ trong quý 1/2018 khi xu hướng tăng trưởng tiếp tục nhờ thu nhập lãi và thu nhập ngoài lãi cốt lõi.

Triển vọng. Dự kiến trả cổ tức 2017 đợt 2 tại mức 5% trên mệnh giá cổ tức cổ phiếu và 14% trên mệnh giá cổ phiếu thưởng.

Quan điểm đầu tư. Tại mức giá 31.000 VND/cổ phiếu, MBB đang giao dịch với PB 2018 và 2019 ở mức 1,8x và 1,6x thấp hơn so với mức trung bình toàn hệ thống hiện tại là 2,1x. Chúng tôi nhận thấy xu hướng tăng trưởng hiện tại có nguồn gốc từ việc mở rộng bán lẻ & hệ số thu nhập lãi thuần. Ngoài ra, định giá MBB có vẻ hấp dẫn hơn sau khi Techcombank niêm yết (TCB: OTC) vào tháng 6. Techcombank đang giao dịch ở mức PB 2018 là 2,9x theo ước tính của chúng tôi. Do đó, chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu MBB, với mức giá mục tiêu 1 năm là 42.000 đồng/cổ phiếu.

Kết quả kinh doanh quý 1/2018

MBB tiếp tục đạt tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ trong quý 1/2018 khi LNTT tăng lên mức 1.549 tỷ đồng (+74,1% YoY) ghi nhận mức tăng trưởng theo quý lớn nhất. Động lực chính của tăng trưởng là hoạt động cho vay bán lẻ, làm tăng thu nhập lãi thuần 36,8% YoY và ngân hàng cũng tăng 35,5% YoY về lợi nhuận cốt lõi từ phí dịch vụ và hoa hồng.

Các chỉ số chính quý 1/2018

1Q18

1Q17

% YoY

4Q17

% QoQ

Bảng cân đối kế toán
Tổng dư nợ cho vay (tỷ đồng)

193.746

151.381

28,0%

184.188

5,2%

Tiền gửi khách hàng (tỷ đồng)

227.018

182.410

24,5%

220.176

3,1%

Tỷ lệ dư nợ trên vốn huy động thuần (%)

83,10%

81,81%

81,43%

Tỷ lệ nợ xấu (%)

1,41%

1,33%

1,20%

Báo cáo kết quả kinh doanh
Thu nhập lãi ròng (tỷ đồng)

3.293

2.407

36,8%

3.245

1,5%

Thu nhập ngoài lãi (tỷ đồng)

940

495

89,9%

610

54,2%

Chi phí HĐKD (tỷ đồng)

-1.623

-1.211

34,1%

-1.925

-15,7%

Tỷ lệ chi phí/thu nhập (%)

38,3%

41,7%

49,9%

Trích lập dự phòng (tỷ đồng)

-692

-579

19,5%

-1.316

-47,4%

Lợi nhuận trước thuế (tỷ đồng)

1.918

1.112

72,5%

614

213%

Nguồn: MBB, SSI Research

Tổng dư nợ cho vay khách hàng của MBB tăng trưởng 5,2% YTD lên 193.750 tỷ đồng, nhờ mức tăng 8,1% YTD đối với các khoản vay cá nhân, và mức tăng 8,6% YTD đối với cho vay DNNN và tăng trưởng 24,9% YTD đối với cho vay doanh nghiệp FDI. Mức tăng trưởng cho vay khách hàng này cao hơn mức trung bình toàn hệ thống là 3,5% YTD. Tỷ trọng khoản vay cá nhân đã tăng lên 34,9% trong tổng dư nợ, tăng từ mức 34,1% trong quý 4/2017 và 32% trong quý 1/2017. Mặc dù ban lãnh đạo đặt mục tiêu cho vay cá nhân chiếm 33% tổng tăng trưởng cho vay, chúng tôi cho rằng chỉ số này có thể tăng lên 40% trong ngắn hạn. Mức tăng trưởng này đã đẩy tỷ lệ dư nợ trên vốn huy động thuần (LDR) lên mức 83,1% từ mức 81,4% trong quý 4/2017 và lên mức 81,8% trong quý 1/2017. Tiền gửi khách hàng chỉ tăng 3,1% YTD, thấp hơn nhiều so với tăng trưởng cho vay khách hàng. Tăng trưởng tiền gửi khách hàng này cao hơn một chút so với mức trung bình ngành là 3% YTD. Do đó, hệ số thu nhập lãi thuần đã tăng lên mức 4,59% từ mức 4,1% trong cùng quý năm ngoái.

Chúng tôi nhận thấy tăng trưởng mạnh mẽ trên mọi hoạt động tạo thu nhập ngoài lãi, trong đó tăng trưởng vượt trội so với cùng kỳ năm trước được ghi nhận ở một số mảng cụ thể.

  • thu nhập ròng từ phí dịch vụ và hoa hồng (+35.5% YoY) nhờ khối lượng giao dịch tăng
  • lợi nhuận từ hoạt động giao dịch (+234,5% YoY) nhờ lãi từ giao dịch chứng khoán (bán trái phiếu chính phủ)
  • hoàn nhập (+24,1% YoY) từ thu nợ xấu đã trích lập dự phòng

Xét về chi phí, tỷ lệ chi phí/thu nhập ở mức 38,3% thấp hơn so với mức 41,7% trong quý 1/2017, nhờ thu nhập tăng và cũng thấp hơn mức 43,3% trong năm 2017 do yếu tố mùa vụ. Chi phí trích lập dự phòng tăng lên 692 tỷ đồng, tương đương tăng trưởng 19% YoY, dẫn đến tỷ lệ nợ xấu tăng 9 bps. Tỷ lệ nợ xấu quý 1/2017 là 1,41%. Tỷ lệ dự phòng rủi ro tín dụng là khoảng 91%, thấp hơn so với năm 2017 ở mức 97,3%.

Một lưu ý khác, chúng tôi nhận thấy các khoản phải thu tăng đáng kể hơn 2,5x từ mức 6,1 nghìn tỷ đồng trong năm 2017 lên mức 16,2 nghìn tỷ đồng trong quý 1/2018. Đại diện MBB giải thích rằng khoản phải thu này liên quan đến sự chênh lệch giữa tiền mặt và ghi nhận kế toán trong hoạt động giao dịch trái phiếu. Do đó, đây không được coi là nợ xấu, và theo đó sẽ giảm trong thời gian một vài ngày.

Ước tính năm 2018 & 2019

Do không thấy bất kỳ thay đổi cơ bản lớn nào, chúng tôi vẫn duy trì ước tính LNTT của MBB năm 2018 ở mức 7.265 tỷ đồng (+57,4% YoY), với LNTT năm 2019 đạt 8.774 tỷ đồng (+20,8% YoY). Ước tính LNTT năm 2018 của chúng tôi cao hơn 6.8% so với kế hoạch của ban lãnh đạo ở mức 6,8 nghìn tỷ đồng.

Do tăng trưởng cho vay khách hàng của MBB trong quý 1/2018 chỉ đạt 5,2% YoY, chúng tôi không kỳ vọng MBB sẽ nâng trần tín dụng trong thời gian tới. Hạn mức tín dụng hiện tại của MBB là 15% YoY, theo quy định của NHNN. Giả định tăng trưởng khách hàng năm 2018 hiện tại của chúng tôi đối với MBB vẫn ở mức 18,7% YoY, trong khi tăng trưởng tiền gửi 2018 là 14,1% YoY.

MBB sẽ trả cổ tức đợt 2 cho năm 2017, cụ thể là 5% trên mệnh giá đối với cổ tức cổ phiếu và 14% trên mệnh giá đối với cổ phiếu thưởng. Như vậy, vốn điều lệ của công ty sẽ tăng 19% lên 21.605 tỷ đồng trong năm 2018. Chúng tôi sẽ thêm yếu tố này vào mô hình định giá và trình bày trong báo cáo tiếp theo, nhưng chúng tôi không kỳ vọng sẽ có sự thay đổi lớn trong cơ cấu vốn của MBB sau đợt trả cổ tức này.

Định giá và quan điểm đầu tư

Tại mức giá 31.000 VND/cổ phiếu, MBB đang giao dịch với PB 2018 và 2019 ở mức 1,8x và 1,6x thấp hơn so với mức trung bình toàn hệ thống hiện tại là 2,1x. Chúng tôi nhận thấy xu hướng tăng trưởng hiện tại có nguồn gốc từ việc mở rộng bán lẻ & hệ số thu nhập lãi thuần. Ngoài ra, định giá MBB có vẻ hấp dẫn hơn sau khi Techcombank niêm yết (TCB: OTC) vào tháng 6. Techcombank đang giao dịch ở mức PB 2018 là 2,9x theo ước tính của chúng tôi. Do đó, chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu MBB, với mức giá mục tiêu 1 năm là 42.000 đồng/cổ phiếu.

Rủi ro

  • Tỷ lệ nợ xấu và chi phí/thu nhập cao hơn ước tính
  • Hệ số thu nhập lãi thuần thấp hơn ước tính

(Nguồn: SSI - Nguyễn Đức Huy, CFA, huynd1@ssi.com.vn)

Show Buttons
Hide Buttons