Home / PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP / POW: Tăng trưởng lợi nhuận ấn tượng dù ghi nhận chi phí cao

POW: Tăng trưởng lợi nhuận ấn tượng dù ghi nhận chi phí cao

pow

Tổng CT Điện lực Dầu khí (POW) đã công bố KQKD chính thức quý 1/2018, cao hơn nhiều so với kết quả sơ bộ ban đầu (tăng trưởng LNST báo cáo 11% YoY). Doanh thu và lợi nhuận báo cáo tăng lần lượt 12,0% YoY và 37,6% YoY, tương ứng với 25,9% và 29,3% dự báo cả năm của chúng tôi. Đáng chú ý, LNST thường xuyên tăng 49,2% YoY, đạt 29,3% dự báo 2018 của chúng tôi. Chúng tôi có thể tăng dự phóng lợi nhuận và giữ nguyên khuyến nghị MUA nhưng điều chỉnh giảm nhẹ giá mục tiêu nhằm phản ánh điều chỉnh thời gian hoạt động của dự án Nhơn Trạch 3 & 4. POW hiện đang giao dịch với EV/EBITDA hấp dẫn 5,7 lần, thấp hơn 33% so với các công ty cùng ngành trong khu vực.

Tăng trưởng lợi nhuận chủ yếu được dẫn dắt bởi sự phục hồi mạnh mẽ từ nhà máy điện than Vũng Áng (VAPP). Với tăng trưởng sản lượng 43,2% YoY nhờ hoạt động ổn định và không còn vấn đề kỹ thuật hoặc tắc nghẽn, VAPP tạo ra LNTT thường xuyên 120 tỷ đồng trong quý 1/2018, so với mức lỗ 109 tỷ đồng trong quý 1/2017. Kết quả này chỉ hoàn thành 16,5% dự báo cả năm, nhưng công ty đã ghi nhận chi phí bảo trì khoảng 168 tỷ đồng, tương ứng với 52,4% dự báo cả năm. Chúng tôi lưu ý rằng VAPP ghi nhận trước chi phí bảo trì lớn trong 9 tháng 2017, sau đó hoàn nhập một phần trong quý 4/2017. Nếu chi phí bảo trì được phân bổ đều trong cả năm, LNTT quý 1 ước tính đạt 27,4% dự báo cả năm của chúng tôi.

Triển vọng tăng trưởng sản lượng đầy hứa hẹn với khả năng thiếu điện nghiêm trọng. Theo kế hoạch mới nhất, Tập đoàn Điện lực Việt Nam (EVN) ước tính tăng trưởng sản lượng điện là dưới 5% trong vòng 2 năm tới, thấp hơn nhiều so với tăng trưởng nhu cầu dự kiến là 10%-11%. Chúng tôi đã nâng dự phóng hiệu suất hoạt động của NT2 và có thể sẽ tăng dự phóng cho nhà máy Nhơn Trạch 1 và VAPP trong báo cáo cập nhật sắp tới.

Giá mục tiêu có thể điều chỉnh giảm nhẹ do điều chỉnh thời gian hoạt động của dự án Nhơn Trạch 3 và 4. Gần đây, chủ tịch HĐQT của Tổng CT Khí Việt Nam (GAS) cho biết khí LNG nhập khẩu sẽ chỉ khả dụng từ cuối năm 2022, do đó, chúng tôi sẽ điều chỉnh thời gian hoạt động dự kiến của nhà máy Nhơn Trạch 3 từ quý 4/2021 sang quý 4/2022. Việc trì hoãn này sẽ làm giảm EBITDA giai đoạn 2021-2022, nhưng cũng giúp giảm áp lực tài chính trong những năm tới. Diễn biến này sẽ ảnh hưởng nhẹ đến định giá DCF và giá mục tiêu (mô hình DCF đóng góp 25% tổng định giá). Trong vòng 3 năm tới, chúng tôi vẫn tự tin duy trì dự báo tốc độ tăng trưởng kép EPS 19,1% trong giai đoạn 2017-2020, nhờ kết thúc khấu hao của nhà máy Cà Mau và Nhơn Trạch 1, cũng như hoạt động ổn định của nhà máy Vũng Áng.

pow

(Nguồn: VCSC)

Show Buttons
Hide Buttons