Home / PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP / DPM: Chờ đợi câu chuyện đảo chiều trong năm 2019

DPM: Chờ đợi câu chuyện đảo chiều trong năm 2019

dpm

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG trong khi điều chỉnh tăng 8,3% giá mục tiêu cho Tổng CTCP Phân bón và Hóa chất Dầu khí (DPM), do lãi suất phi rủi ro thấp hơn và P/E trung bình ngành cao hơn.

• Chúng tôi dự báo lợi nhuận 2018 sẽ giảm 10,3% so với 2017 do khoản lỗ của nhà máy NPK do thời gian khấu hao ngắn, không đủ bù đắp cho sự phục hồi nhẹ của mảng phân bón.

• Nhà máy NPK dự kiến sẽ đi vào hoạt động thương mại trong tháng 4/2018 và sẽ ghi nhận lỗ trong hai năm đầu tiên do hiệu suất hoạt động thấp, trước khi đóng góp 10-15% lợi nhuận từ năm 2020.

• Dù DPM có bảng cân đối kế toàn lành mạnh với tỷ lệ đòn bẩy ròng luôn ở mức âm, cổ phiếu hiện tại khá kém hấp dẫn do lợi nhuận giảm trong ngắn hạn và ROE thấp

• DPM hiện đang giao dịch khá kém hấp dẫn với P/E 2018 đạt 16,8 lần, chiết khấu 54% so với các công ty nhưng phù hợp với diễn biến trong quá khứ của công ty.

Nhà máy NH3/NPK đi vào hoạt động trong quý 2/2018. Tính đến ngày 25/11/2017, nhà máy NH3 và NPK đã hoàn thành lần lượt 97,37% và 98,37% tiến độ hợp đồng EPC. Nhà máy NH3 đã hoàn thành quá trình chạy thử và chuẩn bị hoạt động thương mại trong tháng 1/2018. Trong khi đó, nhà máy NPK đang thực hiện chạy thử và có kế hoạch hoạt động thương mại trong tháng 4/2018. Chúng tôi kỳ vọng nhà máy NPK sẽ vận hành với hiệu suất 60% và ghi nhận lỗ 106 tỷ đồng trong năm 2018. Khi nhà máy hoạt động với công suất tối đa, có thể giúp DPM tăng thêm 10-15% lợi nhuận vào năm 2020.

Giá urê sẽ tăng 4%, đủ đề bù đắp cho mức tăng 14,8% của giá khí đầu vào. Cắt giảm nguồn cung urê tại Trung Quốc có sự tác động tích cực đến thị trường urê của Việt Nam trong quý 4/2017 và quý 1/2018. Trong 2 tháng đầu năm 2018, sản lượng urê nhập khẩu giảm 35,1% so với cùng kỳ năm trước (YoY). Do đó, chúng tôi dự phóng mức tăng 4% của giá urê trung bình lên 6.600 đồng/kg. Con số này là vừa đủ để bù đắp cho mức tăng giá đầu vào do giá dầu thô cao hơn. Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo cổ tức tiền mặt 2018 từ 2.000 đồng còn 1.000 đồng (lợi suất cổ tức 4,4%). Với chi tiêu vốn XDCB kế hoạch là 1,6 nghìn tỷ đồng cho nhà máy NH3/NPK trong năm 2018. DPM có kế hoạch chia cổ tức 1.000 đồng/CP, là khá hợp lý theo quan điểm của chúng tôi. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng cổ tức tiền mặt 2.000 đồng/CP từ năm 2019, với chi tiêu vốn XDCB thấp hơn và lợi nhuận phục hồi.

Điều chỉnh thuế GTGT là yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu năm 2018. Đề xuất điều chỉnh thuế GTGT, khi đưa phân bón vào danh mục sản phẩm được miễn trừ thuế GTGT, có thể là yếu tố hỗ trợ giá cho DPM năm 2018. Đề xuất điều chỉnh thuế sẽ được trình đến Quốc hội trong năm 2018 để thông qua và áp dụng từ năm 2019. Khi chúng tôi ghi nhận thay đổi thuế GTGT vào mô hình định giá của chúng tôi, diễn biến này sẽ giúp giảm chi phí 20-30% và nâng giá mục tiêu của chúng tôi thêm 10- 15%.

Kế hoạch thoái vốn của Chính phủ là một yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu khác. Theo kế hoạch, Tập đoàn Dầu khí Việt Nam (PVN) phải giảm cổ phần từ mức 59,6% còn 51,0% trong năm 2018. DPM đang cân nhắc đề xuất PVN giảm thêm cổ phần tại DPM xuống dưới mức 51%.

(Nguồn: VCSC)

Show Buttons
Hide Buttons