Home / PHÂN TÍCH & NHẬN ĐỊNH / PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP / SSI: Dự báo phụ thuộc vào đà phục hồi của thanh khoản thị trường năm 2020

SSI: Dự báo phụ thuộc vào đà phục hồi của thanh khoản thị trường năm 2020

ssi

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 5,7% giá mục tiêu dành cho CTCP Chứng khoán SSI (SSI) xuống 28.200VND/cổ phiếu với việc điều chỉnh giảm 3% dự báo tổng thu nhập thuần 2019-2023. Chúng tôi giữ khuyến nghị MUA vì giá cổ phiếu tiếp tục thấp do tâm lý chung tiêu cực liên quan đến việc giá trị giao dịch trung bình ngày 6 tháng đầu năm giảm 29% so với năm ngoái.

• Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo thu nhập thuần 2019-2023 chủ yếu do điều chỉnh giảm thu nhập mảng môi giới 2019. Chúng tôi điều chỉnh giảm nhẹ 1,3% dự báo thu nhập thuần 2019 xuống 1,27 nghìn tỷ đồng (giảm 2,7% so với năm 2018) vì chúng tôi cho rằng thu nhập lãi từ chứng khoán nắm giữ đến đáo hạn (HTM) và chi phí hoạt động giảm sẽ bù đắp cho việc doanh thu môi giới giảm và chi phí vay tăng.

• Định giá SSI hấp dẫn trên cơ sở chỉ số cơ bản, với thị phần lớn nhất thị trường. Chúng tôi cho rằng yếu tố thúc đẩy trong ngắn hạn là lãi từ tài sản tài chính ghi nhận thông qua lãi / lỗ (FVTPL) với khoản đầu tư MBB mà SSI nắm giữ do ngân hàng có kế hoạch huy động vốn trong 6 tháng cuối năm.

Tỷ lệ phí môi giới được duy trì trong 6 tháng 2019, vốn là một dấu hiệu tích cực để giải tỏa lo ngại của các NĐT. Như được mô tả trong báo cáo cập nhật Danh mục tự doanh nhiều khả năng sẽ hỗ trợ cho tình hình kinh doanh khó khăn ngày 04/07/2019 của chúng tôi, việc bãi bỏ mức sàn phí môi giới vào tháng 2/2019 làm ảnh hưởng đến tâm lý NĐT cho ngành chứng khoán. Tuy nhiên, ban lãnh đạo đã thực hiện lời hứa tại ĐHCĐ thường niên của SSI khi cho biết công ty sẽ không tham gia vào cuộc chiến giá cả. Phí môi giới trong 6 tháng 2019 dường như được duy trì với mức tăng 2 điểm cơ bản so với cùng kỳ (YoY). Trong khi chúng tôi ước tính thị phần tổng của SSI trên cả 3 sàn giảm còn 13,3% trong 6 tháng 2019 (báo hiệu môi trường cạnh tranh gia tăng), chúng tôi duy trì quan điểm rằng SSI sẽ duy trì vị thế thị trường mạnh mẽ trong dài hạn trong bối cảnh là địa điểm thu hút được các nhóm khách hàng lớn và sự ổn định, là trở ngại cho các đối thủ nhỏ khác.

Câu chuyện tăng trưởng dài hạn của thị trường vốn Việt Nam vẫn được duy trì và chúng tôi tin rằng giá trị giao dịch sẽ dần gia tăng trong năm 2020 trở đi. Trong bối cảnh kinh tế biến động đến từ các căng thẳng thương mại toàn cầu hiện tại, điểm tích cực cho thị trường vốn Việt Nam trong giai đoạn 6 tháng 2019 là sự gia tăng tiếp tục của tỷ lệ tham gia của khối ngoại tính theo phần trăm tổng thị trường lên 16,5% trong tổng giá trị giao dịch so với tỷ lệ lần lượt 12,9%/15,2% giai đoạn 2017/2018. Chúng tôi cho rằng khi tình hình kinh tế vĩ mô của Việt Nam vẫn duy trì tích cực, xu hướng dài hạn của giá trị vốn hóa thị trường trong tổng GDP sẽ mở ra các cơ hội cho phát hành mới và giá trị thị trường tổng. Chúng tôi cho rằng giá trị giao dịch trung bình sẽ bắt đầu cải thiện trong năm 2020; tốc độ tăng trưởng kép giá trị giao dịch giai đoạn 2019-2023 đạt 14,2%.

Phương thức tiếp cận thận trọng, cùng với bảng cân đối kế toán lớn nhất trong số các các công ty cùng ngành, cho phép SSI sẽ vượt qua giai đoạn khó khăn của thị trường. Tài sản nắm giữ đến khi đáo hạn (HTM) tăng mạnh 20,8% tính từ đầu năm, gia tăng mức đóng góp lên 55% trong tổng tài sản 6 tháng 2019 so với 52% tính từ đầu năm. Ngoài ra, lợi suất HTM ghi nhận mức tăng 49 điểm cơ bản YTD lên 6,3%. Thu nhập từ lãi từ HTM ghi nhận mức tăng 51,3% YoY, bù đắp cho mức giảm trong tài sản đánh giá lại giá trị hợp lý thông qua lời lỗ (FVTPL) và doanh thu môi giới. Với lợi suất ròng khoảng 2% cùng chi phí huy động khoảng 4% công bố trong phần ghi chú của một số khoản mục tín dụng, chúng tôi cho rằng phương thức tiếp cận HTM là khá lớn, nhưng là một phương thích tích cực để ghi nhận kế hoạch lợi nhuận 2019.

(Nguồn: VCSC)