Home / PHÂN TÍCH & NHẬN ĐỊNH / PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP / VEA: Doanh số bán xe máy đang trên đà phục hồi

VEA: Doanh số bán xe máy đang trên đà phục hồi

vea

• Chúng tôi nâng khuyến nghị của VEA từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên MUA khi chúng tôi nâng giá mục tiêu thêm 10% trong khi giá cổ phiếu đã điều chỉnh 12% trong 2 tháng qua.

• Mức điều chỉnh tăng giá mục tiêu của chúng tôi chủ yếu đến từ việc gia tăng tài sản lưu động của VEA và cập nhật thời điểm định giá P/E từ cuối năm 2019 lên giữa năm 2020 Các điều chỉnh này giúp bù đắp cho việc giảm dự phóng LNST lần lượt 3%/2%/2% các năm 2019/2020/2021.

• Mức điều chình giảm lợi nhuận ở trên chủ yếu đến từ Honda. Chúng tôi giảm 3% lợi nhuận dự phóng 2019 của Honda khi cả doanh số xe máy và ôtô đều thấp hơn kỳ vọng trong quý 2/2019.

• Chúng tôi dự báo EPS của VEA sẽ tăng 7%/16%/10 trong các năm 2019/2020/2021 khi chúng tôi dự phóng lợi nhuận từ Honda, Toyota và Ford sẽ tăng trưởng lần lượt 9%, 18% và 15% mỗi năm. LNST dự báo năm 2019 sẽ bị ảnh hưởng bởi khoản truy thu thuế bất thường 246 tỷ đồng.

• Với P/E dự phóng 2019 đạt 9,3 lần, VEA hiện đang giao dịch với chiết khấu 27% so với P/E trượt của các công ty cùng ngành trong khu vực, là mức hấp dẫn theo quan điểm của chúng tôi mặc dù VEA không nắm giữ tỷ lệ sở hữu kiểm soát tại các công ty liên kết trong ngành ôtô/xe máy.

• Chúng tôi dự phóng cổ tức tiền mặt của VEA sẽ tăng trưởng trung bình 18%/năm trong giai đoạn 2018-2021 khi VEA cà các công ty ôtô liên kết có kế hoạch duy trì tỷ lệ thanh toán 100%, theo ban lãnh đạo VEA cho biết.

Chúng tôi dự báo doanh thu từ xe máy Honda sẽ cải thiện so với 6 tháng đầu năm. Trong khi thị trường xe máy trầm lắng, lượng xe máy Honda bán ra lại tăng nhẹ 1,3% trong quý 2/2019 so với cùng kỳ năm ngoái (đi ngang trong 6 tháng đầu năm). Với thương hiệu mạnh và vị thế thống lĩnh mảng xe tay ga hiện đang phát triển nhanh chóng và giả định của chúng tôi là thị trường xe máy sẽ tăng trưởng trở lại năm 2020 sau khi kết quả kém năm 2019, chúng tôi dự báo doanh thu xe máy Honda trong 6 tháng cuối năm sẽ tăng 1,8% YoY và năm 2020 sẽ tăng 4,6% YoY.

Chúng tôi cho rằng Honda có lợi thế trong việc giành thị phần xe du lịch năm 2019 và 2020, trên cơ sở thương hiệu mạnh và việc mở rộng sang phân khúc A. Chúng tôi dự báo doanh thu ô tô của Honda sẽ tăng 45% trong năm 2019 (thay vì 60% trong báo cáo trước) và 31% năm 2020.

Chúng tôi dự báo Toyota sẽ đạt tăng trưởng thấp hơn so với thị trường trong năm 2019 nhưng giành lại thị phần trong năm 2020. Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo tăng trưởng doanh thu 2019 dành cho xe du lịch Toyota từ 27% xuống 20%, thấp hơn so với dự báo dành cho thị trường là 25% vì các mẫu lắp ráp trong nước của Toyota vấp phải sự cạnh tranh gay gắt từ các mẫu nhập khẩu. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng Toyota sẽ đạt kết quả cao hơn so với thị trường vào năm 2020 nhờ kế hoạch tung ra các phiên bản thiết kế mới của Camry (sedan D) và Corolla Altis (sedan C) trong năm 2019 và 2020 cùng với việc giảm giá 5% trong 6 tháng đầu năm 2019 với mẫu chủ lực Vios (sedan B).

Ford sẽ phục hồi sau khi đạt kết quả kém năm 2018 nhưng sẽ mất thị phần mảng xe du lịch năm 2020 do rút lui khỏi phân khúc sedan C. Chúng tôi dự báo doanh thu xe du lịch của Ford sẽ tăng mạnh 50% năm 2019 nhờ nhập khẩu tăng trở lại. Tuy nhiên, do hãng dự kiến sẽ rút lui khỏi phân khúc C (16% doanh thu xe du lịch 6 tháng đầu năm 2019), chúng tôi cho rằng doanh thu mảng xe du lịch (tăng trưởng 18% theo ước tính của chúng tôi) sẽ tăng trưởng thấp hơn so với thị trường năm 2020.

(Nguồn: VCSC)