Home / PHÂN TÍCH & NHẬN ĐỊNH / PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP / TLG: Doanh thu quý 2 cao giúp lợi nhuận tăng trưởng trở lại bình thường

TLG: Doanh thu quý 2 cao giúp lợi nhuận tăng trưởng trở lại bình thường

tlg

• Chúng tôi giữ khuyến nghị MUA dành cho CTCP Tập đoàn Thiên Long (TLG), đồng thời điều chỉnh tăng giá mục tiêu thêm 2% lên 73.200VND/cổ phiếu vì chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS 2019 thêm 3% nhưng áp dụng P/E mục tiêu thấp hơn trên cơ sở trung bình 6 tháng của trung vị P/E của các công ty cùng ngành trong khu vực.

• Chúng tôi giữ nguyên dự báo doanh thu 2019 đạt 3,3 nghìn tỷ đồng, tăng 16%. Như chúng tôi đã dự báo, doanh thu kém trong quý 1/2019 do Tết Âm lịch đến sớm đã được bù lại trong quý 2 trước thềm năm học mới.

• Chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS 2019 thêm 3% lên 349 tỷ đồng (tăng 19% so với năm 2018) với việc điều chỉnh tăng dự báo biên lợi nhuận gộp từ 37% lên 37,8% do điều chỉnh giảm giả định chi phí khấu hao, đồng thời điều chỉnh tăng giả định chi phí quản lý và bán hàng.

• TLG vẫn là một trong những cổ phiếu chúng tôi đánh giá cao dành cho nhà đầu tư dài hạn, tìm kiếm cổ phiếu ổn định và an toàn với triển vọng tăng trưởng rõ ràng. Nhận định của chúng tôi được dựa trên cơ sở cơ cấu nhu cầu văn phòng phẩm tại Việt Nam trong các lĩnh vực giáo dục và văn phòng tiếp tục tăng trưởng, bên cạnh việc TLG ngày càng thâm nhập sâu vào các thị trường xuất khẩu như ASEAN, vốn có cơ cấu nhu cầu tương tự Việt Nam.

• TLG hiện đang giao dịch tại mức P/E 2019 là 13,5 lần. Trong giai đoạn 2018-2023, chúng tôi dự báo doanh thu sẽ đạt tăng trưởng kép hàng năm 15,3% và LNST sau lợi ích CĐTS đạt tăng trưởng kép hàng năm 16,2%.

• Rủi ro: biên lợi nhuận giảm mạnh hơn so với dự kiến do giá dầu và nhựa tăng.

Triển vọng tăng trưởng 2019 duy trì doanh số trong nước phục hồi trong quý 2/2019. Chúng tôi duy trì giả định tăng trưởng doanh số cả năm khi doanh số trong nước đã tăng 14% YoY trong quý 2/2019 so với chỉ 0,25% YoY trong trong quý 1/2019. Ngoài ra, doanh thu xuất khẩu tiếp tục ghi nhận tăng trưởng tích cực 39% YoY trong quý 2/2019. Tết Nguyên đán đến sớm và kéo dài dẫn đến việc các nhà phân phối của TLG trì hoãn gia tăng hàng tồn kho trong quý 1/2019, dẫn đến tăng trưởng doanh số đi ngang trong tất cả các phân khúc sản phẩm trong nước. Tuy nhiên, doanh số bán của TLG trong các mảng này bắt đầu gia tăng từ tháng 3/2019 nhờ mùa tựu trường quay trở lại.

Giả định giảm chi phí khấu hao 2019 do trì hoãn vốn XDCB cho đến năm 2020. Chúng tôi điều chỉnh giảm giả định đầu tư XDCB năm 2019 còn 84 tỷ đồng từ 356 tỷ đồng khi ban lãnh đạo công ty cho biết sẽ trì hoãn một số kế hoạch XDCB năm 2019 sang năm 2020, bao gồm giai đoạn tiếp theo của dự án phát triển đầu viết và mua mới máy móc sản xuất. Chúng tôi cho rằng lý do cho sự trì hoãn này là do TLG mong muốn tăng hiệu suất hoạt động của nhà máy đầu viết và nhà máy Nam Thiên Long, cũng như chuẩn bị vốn XDCB cho sự hợp tác sắp đến với Newell – đối tác chiến lược đã mua 7,6% cổ phần thông qua phát hành riêng lẻ trong tháng 2/2019. Chúng tôi do đó điều chỉnh giảm 31% giả định chi phí khấu hao cho năm 2019.

Chi phí Bán hàng, Hành chính và Quản lý (SG&A) giả định 2019 gia tăng khi TLG tăng các hoạt động quảng cáo. Chúng tôi nâng giả định tỷ lệ chi phí SG&A/doanh số lên 25,1% từ 24,7%. TLG đang tiếp tục đẩy mạnh xây dựng thương hiệu thông qua các chiến lượng quảng cáo vá tiếp thị mới.

(Nguồn: VCSC)