Home / PHÂN TÍCH & NHẬN ĐỊNH / PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP / PTB: Nhìn chung diễn biến theo hướng tích cực

PTB: Nhìn chung diễn biến theo hướng tích cực

ptb

• Chúng tôi giữ khuyến nghị KHẢ QUAN dành cho CTCP Phú Tài (PTB) đồng thời giữ nguyên giá mục tiêu với việc điều chỉnh tăng giả định biên lợi nhuận gộp mảng đá trong bối cảnh cơ cấu sản phẩm cải thiện và công ty cải tiến sản xuất. Chúng tôi đồng thời điều chỉnh giảm giả định biên lợi nhuận gộp mảng phân phối ô-tô.

• Như vậy, dự báo LNST sau lợi ích CĐTS 2019 được giữ nguyên trong khi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS 2020 và 2021 được điều chỉnh tăng 1%.

• Chúng tôi dự báo tăng trưởng EPS 2020-2021 tăng cao hơn 2019 trên cơ sở (1) EPS 2019 bị pha loãng do đợt phát hành quyền mua cổ phiếu quý 2/2018 và (2) dự án nhà ở sẽ mang lại đóng góp lợi nhuận trong năm 2021.

• Cổ phiếu PTB tỏ ra hấp dẫn với PER 2019 đạt 7,8 lần và PER trượt 12 tháng trung bình 5 năm đạt 10,7 lần. Tuy nhiên, chúng tôi giữ nguyên giá mục tiêu thấp hơn 20% so với định giá từng phần vì PTB có cơ cấu đa ngành, mới tham gia vào mảng BĐS, dòng tiền tự do yếu và thông tin công bố hạn chế.

• Rủi ro: hoạt động xây dựng trong nước chững lại, đồ gỗ Việt Nam có thể bị áp thuế, đặc biệt từ thị trường Mỹ, tiến độ thi công dự án BĐS chậm.

Chúng tôi dự phóng tăng trưởng biên LN gộp sẽ thúc đẩy tăng trưởng LN gộp mảng đá thêm 15% trong năm 2019 và 14% năm 2020. Biên LN gộp mảng đá tăng từ 35,5% trong 6 tháng 2018 lên 38,6% trong 6 tháng 2019, đến từ cơ cấu sản phẩm và hiệu suất hoạt động cải thiện, theo PTB. Dù chúng tôi kỳ vọng biên LN gộp mảng đá sẽ giảm trong nửa cuối 2019 so với 6 tháng 2019 do hoạt động khai thác đá thường bị ảnh hưởng trong mùa mưa, chúng tôi dự phóng biên LN gộp sẽ tăng 1,9 điểm % YoY trong 6 tháng cuối 2019 và 1 điểm % YoY trong năm 2020 đạt 37,9%.

Được hỗ trợ bởi các yếu tố ngành thuận lợi, chúng tôi dự phóng LN gộp mảng gỗ sẽ tăng mạnh 33% trong năm 2019 và 30% năm 2020. Theo Tổng Cục Hải quan Việt Nam, xuất khẩu gỗ và các sản phẩm gỗ của Việt Nam đã tăng 17% YoY trong 6 tháng 2019, dẫn dắt bởi mức tăng 32% trong xuất khẩu sang thị trường Mỹ. Chúng tôi cho rằng diễn biến này phần nào đến từ xuất khẩu gia tăng của Việt Nam sang Mỹ do các căng thẳng thương mại đang diễn ra giữa Mỹ và Trung Quốc, cùng với chi phí lao động cạnh tranh của Việt Nam. Được hỗ trợ bởi quy mô và khả năng thực hiện đã được chứng minh, PTB vượt tăng trưởng chung của ngành trong 6 tháng 2019, ghi nhận tăng trưởng doanh thu mảng gỗ đạt lần lượt 21%/31% trong quý 1/quý 2/2019.

Biên LN gộp mảng đại lý ôtô giảm mạnh hơn so với kỳ vọng của chúng tôi trong bối cảnh nguồn cung dồi dào; chúng tôi kỳ vọng biên LN sẽ ổn định trong năm 2020 so với 2019. Biên LN gộp của mảng này đã giảm còn 4%/4,9% trong quý 2/6 tháng đầu 2019 so với mức 6% trong năm 2018 và dự báo trước đây của chúng tôi là 5% trong cả năm 2019. Chúng tôi lưu ý rằng trong năm 2018, PTB ghi nhận biên LN gộp cao bất thường do thiếu hụt nguồn cung xe do Nghị định 116 dẫn đến xe nhập khẩu vào Việt Nam phải tạm thời chững lại trong 6 tháng đầu 2018. Nhìn chung, biên LN gộp mảng đại lý ôtô của PTB thường dao động xung quanh mức khoảng 5%. Trong khi đó, chúng tôi duy trì quan điểm tích cực về tăng trưởng doanh số bán xe ôtô tại Việt Nam, bao gồm thương hiệu Toyota, khi thu nhập của người tiêu dùng gia tăng ở Việt Nam trong bối cảnh tỷ lệ sở hữu ôtô còn ở mức thấp. Nhìn chung, chúng tôi dự báo LN gộp mảng đại lý ôtô của PTB sẽ tăng nhẹ 1% YoY trong năm 2019 và tăng lên 25% YoY trong năm 2020.

(Nguồn: VCSC)