Home / PHÂN TÍCH & NHẬN ĐỊNH / PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP / VHC: Sản lượng xuất khẩu sẽ cải thiện trong 6 tháng cuối 2019

VHC: Sản lượng xuất khẩu sẽ cải thiện trong 6 tháng cuối 2019

vhc

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA dành cho CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) khi duy trì quan điểm tích cực về tính cạnh tranh mạnh mẽ của VHC trong ngành xuất khẩu cá tra. Các yếu tố ngành cũng cho thấy biên LN lành mạnh trong tương lai gần.

• Chúng tôi cho rằng định giá của VHC là khá hấp dẫn với P/E 5,1 lần dự phóng cho năm 2019, dựa theo dự báo của chúng tôi, so với trung bình 5 năm qua của VHC là 8,0 lần cùng với cổ tức hấp dẫn 4,5%.

• Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu 8% khi giảm giả định sản lượng xuất khẩu và giá bán trung bình, phần nào bù đắp bởi mức giảm 5 điểm % trong mức chiết khấu định giá của chúng tôi từ 25% còn 20% khi rủi ro phía cung đã hạ nhiệt trong bối cảnh giá cá tra nguyên liệu giảm mạnh trong 6 tháng đầu 2019, theo quan điểm của chúng tôi.

• Chúng tôi điều chỉnh giảm LNST sau lợi ích CĐTS dự phóng lần lượt 9%/13%/14% cho các năm 2019/2020/2021 do (1) chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo giá bán trung bình/tổng sản lượng 6%/6% sau kết quả xuất khẩu thấp của VHC trong quý 2/2019 và (2) không còn đóng góp từ VDTG sau khi VHC thoái vốn hoàn toàn khỏi công ty liên kết này trong tháng 6/2019.

• Rủi ro trong quan điểm của chúng tôi: nguồn cung bất ngờ tăng mạnh sẽ ảnh hưởng đến giá bán trung bình; nhu cầu bất ngờ giảm tốc; các rào cản thương mại mới từ các quốc gia nhập khẩu.

Chúng tôi dự báo xuất khẩu sẽ cải thiện trong 6 tháng cuối năm 2019 (28% về sản lượng và 7% về giá trị) sau khi tạm thời chững lại trong 5 tháng đầu năm. Trên cơ sở dữ liệu của Agromonitor, chúng tôi ước tính sản lượng cá tra xuất khẩu của VHC giảm 12% trong 6 tháng đầu năm, mà chúng tôi cho là do tâm lý chờ đợi của khách hàng Mỹ trước khi nước này công bố kết quả kỳ soát xét thuế chống bán phá giá vào cuối tháng 04/2019 và việc tích trữ cá rô phi Trung Quốc vào cuối năm 2018 và trong quý 2/2019 của các khách hàng này trước khi Mỹ tăng thuế đối với mặt hàng cá rô phi. Tuy nhiên, xu hướng này tỏ ra chấm dứt trong tháng 06/2019 khi giá trị xuất khẩu của VHC tăng 23% so với cùng kỳ năm ngoái.

Tuy giảm nhẹ giả định giá bán trung bình, chúng tôi cho rằng chênh lệch giữa giá bán và giá cá nguyên liệu của VHC tiếp tục ở mức cao. Chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp sẽ tăng nhẹ trong năm 2019 nhờ giá cá tra nguyên liệu trong quý 2/2019 giảm mạnh 27% so với cùng kỳ năm ngoái trong khi giá bán của VHC chỉ giảm 17% xuống 3,7USD/kg (dựa trên số liệu của Agromonitor). Chúng tôi nhận thấy giá trị hàng tồn kho của VHC vào quý 2/2019 tăng 10% so với quý 1, mà chúng tôi cho rằng do công ty tích lũy cá nguyên liệu với giá thấp. Điều này, cùng với việc xuất khẩu thường đạt đỉnh vào cuối quý 3 và quý 4, cho thấy lợi nhuận 6 tháng cuối năm 2019 có thể khả quan hơn.

Hiệp định EVFTA, dịch tả heo Châu Phi (ASF) bùng phát tại Trung Quốc và căng thẳng thương mại Mỹ-Trung leo thang sẽ hỗ trợ hoạt động xuất khẩu cá tra của Việt Nam. Khi có hiệu lực, Hiệp định thương mại tự do Việt Nam – EU (EVFTA) sẽ thúc đẩy xuất khẩu cá tra của Việt Nam sang EU khi thuế nhập khẩu được giảm từ 5,5% xuống 0% trong 3 năm. Ngoài ra, Rabobank dự báo sản lượng thịt heo Trung Quốc có thể giảm 30% trong năm 2019, qua đó thúc đẩy nhu cầu các nguồn cung đạm khác như cá tra. Mức thuế mới của Mỹ có hiệu lực từ ngày 01/09/2019 cũng sẽ ảnh hưởng đến các loài cá thịt trắng nhập khẩu vào Mỹ như cá tuyết (cod) và cá minh thái (pollock), qua đó tạo điều kiện thuận lợi cho cá tra Việt Nam.

(Nguồn: VCSC)