Home / PHÂN TÍCH & NHẬN ĐỊNH / PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP / SCS: Điều chỉnh tăng dự báo cả năm vì kết quả quý 1 khả quan

SCS: Điều chỉnh tăng dự báo cả năm vì kết quả quý 1 khả quan

• Chúng tôi giữ nguyên giá mục tiêu 181.900VND/cổ phiếu dành cho CTCP Dịch vụ Hàng hóa Sài Gòn (SCS) nhưng hạ khuyến nghị từ MUA xuống KHẢ QUAN vì trong 4 tháng qua giá cổ phiếu đã tăng 10%.

• Việc giữ nguyên giá mục tiêu của chúng tôi phản ánh việc điều chỉnh tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS 2019 và 2020 lần lượt 1,3% và 5,3% sau khi công ty báo cáo lưu lượng hàng hóa đường hàng không trong quý 1/2019 đạt tăng trưởng cao hơn so với kỳ vọng.

• Tuy nhiên, tác động tích cực nói trên phần nào bị hạn chế do giả định lưu lượng hàng hóa trong nước 2019 của chúng tôi giảm, giả định phân bổ cho quỹ khen thưởng – phúc lợi và quỹ HĐQT ở mức 7% LNST sau lợi ích CĐTS 2019 và giả định cổ tức ưu đãi tăng như đã đưa tin trong báo cáo ĐHCĐ ra ngày 14/05.

• Chúng tôi hiện dự báo năm 2019, doanh thu của SCS sẽ tăng 11% lên 749 tỷ đồng và LNST sau lợi ích CĐTS 2019 sẽ tăng 14% lên 473 tỷ đồng.

• Chúng tôi tiếp tục lạc quan về triển vọng của SCS vì chúng tôi ước tính doanh thu 2018-2023 của công ty sẽ đạt tăng trưởng kép hàng năm 19%, với biên lợi nhuận ròng 63%-75% và ROE 48%-60%. Chúng tôi cho rằng công ty sẽ đạt được mức tăng trưởng nói trên nhờ (1) nhu cầu vận chuyển hàng hóa đường hàng không tại Việt Nam cao, (2) SCS chỉ có một đối thủ trên thị trường, trong khi rào cản lớn khiến việc thâm nhập Sân bay Tân Sơn Nhất khó khăn, và (3) tỷ lệ chuyển hóa thành tiền (cash conversion ratio) lên đến 90% vì công ty không cần nhiều vốn đầu tư XDCB (chỉ 8 triệu USD) trong giai đoạn 2019-2023 trong khi không có nợ.

• SCS hiện đang giao dịch tại mức định giá hấp dẫn với PEG 2018-2021 là 0,9.

• Khả năng điều chỉnh tăng: Hoàn tất dự án tòa nhà văn phòng thứ 2, hoàn tất các dự án giúp tăng trưởng lợi nhuận khác hoặc các thương vụ M&A, thanh khoản cổ phiếu cải thiện.

• Rủi ro: dòng thương mại sụt giảm; công suất tại sân bay Tân Sơn Nhất bị giới hạn.

Lợi nhuận trước thuế năm 2019 theo mục tiêu đạt tăng trưởng mạnh 15% dù trong ngắn hạn còn một số thử thách. Chúng tôi xin lưu ý rằng mục tiêu tăng trưởng lợi nhuận trước thuế mà SCS đề ra cho năm 2019 thấp hơn so với kết quả khả quan đạt được trong các năm 2016 (77%), 2017 (40%) và 2018 (21%). Lý do là SCS dự kiến các hãng hàng không sẽ tiếp tục tăng cường vận chuyển hàng hàng xuất khẩu trực tiếp sang Mỹ từ Trung Quốc vì các nhà sản xuất muốn tận dụng thời gian thuế suất còn thấp hiện tại khi kỳ vọng thuế sẽ tăng mạnh trong thời gian sắp tới. Ngoài ra, ban lãnh đạo cho biết việc bảo dưỡng đường bay tại Sân bay Quốc tế Tân Sơn Nhất trong nửa cuối năm 2019 cũng sẽ kìm hãm tăng trưởng lưu lượng giao thông đường hàng không nói chung và lưu lượng hàng hóa đường hàng không nói riêng trong năm nay.

Việc phát hành cổ phiếu ESOP sẽ gây tỷ lệ pha loãng 0,8% sau phát hành. Như đã được thông qua tại ĐHCĐ, SCS sẽ phát hành 380.000 cổ phiếu ESOP cho năm 2018 vì tăng trưởng lợi nhuận trước thuế 2018 đạt 21%, vượt mục tiêu (15%). Các cổ phiếu ESOP này sẽ được phát hành với giá không dưới 30% trung bình giá thị trường 10 phiên trước ngày phát hành. Để biết thêm thông tin chi tiết, vui lòng xem Báo cáo ĐHCĐ 2018 của chúng tôi.

Cổ tức ưu đãi cho A41 sẽ tăng lên 1,5 triệu USD/năm từ 1,2 triệu USD/năm giai đoạn 2019- 2028. Ban lãnh đạo cho biết cổ tức ưu đãi cho A41 cho 10 năm tới sẽ tăng thêm 25% lên 1,5 triệu USD. Chúng tôi cho rằng điều chỉnh này không ảnh hưởng đáng kể đến dự báo của chúng tôi. A41 là cổ đông ưu đãi duy nhất của SCS và đại diện cho Không quân Việt Nam. A41 cho SCS thuê đất để xây nhà ga hàng hóa, thời hạn 50 năm, tính từ năm 2008. Để biết thêm thông tin chi tiết, vui lòng xem Báo cáo Lần đầu của chúng tôi.

Nợ của GMD sẽ được đảm bảo nhờ cổ tức. Khi cổ đông bày tỏ lo ngại về khoản nợ mà cổ đông lớn nhất đã vay SCS, công ty cho biết GMD sẽ đảm bảo khấu trừ nợ GMD vay SCS bằng đợt SCS trả cổ tức bằng tiền mặt cuối cùng cho năm 2018 gồm 68 tỷ đồng và SCS tạm ứng cổ tức đợt đầu cho năm 2019. GMD nắm cổ phần 37% tại SCS và tính đến cuối quý 1/2019 nợ SCS 103 tỷ đồng, tăng so với mức 53 tỷ đồng cuối năm 2018.

(Nguồn: VCSC)