Home / PHÂN TÍCH & NHẬN ĐỊNH / PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP / NKG: Lợi nhuận chậm phục hồi, ảnh hưởng triển vọng 2019

NKG: Lợi nhuận chậm phục hồi, ảnh hưởng triển vọng 2019

• Chúng tôi nâng khuyến nghị dành cho NKG từ KÉM KHẢ QUAN lên PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG mặc dù điều chỉnh giảm giá mục tiêu 6% xuống 5.900VND/cổ phiếu do giá cổ phiếu trong 3 tháng qua đã giảm 14%.

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 90% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS 2019 xuống 13 tỷ đồng (giảm 77% so với năm 2018) do lỗ lớn trong quý 1 khiến chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo biên lợi nhuận. Chúng tôi tiếp tục đưa khoản lợi nhuận trước thuế bất thường 203 tỷ đồng từ thanh lý tài sản vào dự báo 2019. Chúng tôi cũng điều chỉnh giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS 2020 và 2021 lần lượt 84% và 46%.

• Doanh thu trong nước của NKG phục hồi và quá trình giảm nợ vay đang tiếp tục diễn ra là những điểm sáng trong kết quả kinh doanh của công ty. Vì vậy, chúng tôi cho rằng NKG sẽ dần phục hồi được khả năng sinh lời với kỳ vọng giá bán sẽ phục hồi trong khi chi phí lãi vay giảm.

• Chúng tôi tiếp tục cho rằng tình hình ngành thép còn nhiều thử thách với cạnh tranh trong nước gay gắt, tình hình thương mại thế giới bất ổn và giá thép cán nóng đầu vào biến động mạnh sẽ hạn chế khả năng tăng trưởng sản lượng cũng như biên lợi nhuận, qua đó kìm hãm các nỗ lực gia tăng lợi nhuận của công ty.

Sản lượng bán ra trong nước phục hồi giúp cải thiện triển vọng kém khả quan của NKG. Tuy sản lượng thép tấm bán ra của NKG trong quý 1/2019 giảm 11% xuống 129.407 tấn so với cùng kỳ năm ngoái, nguyên nhân của việc suy giảm này là do sản lượng xuất khẩu giảm 31% trong khi sản lượng bán ra trong nước vẫn tăng mạnh 42%. Trong cả 3 tháng quý 1, sản lượng tôn mạ bán ra trong nước liên tục đạt tăng trưởng 2 chữ số, trong đó tăng mạnh nhất là tháng 3 (61% so với cùng kỳ năm ngoái) khi giá thép cán nóng tăng khiến các nhà phân phối gia tăng đặt đơn hàng mới.

NKG đã bỏ lỡ cơ hội đảo chiều lợi nhuận trong quý 1 nhưng giá bán và chi phí đầu vào thuận lợi hơn dự kiến sẽ giúp biên lợi nhuận từng bước phục hồi. Trong báo cáo cập nhật trước Lãi bất thường hỗ trợ cho lợi nhuận nhưng hoạt động kinh doanh cốt lõi vẫn kém tích cực ra ngày 19/02/2019, chúng tôi kỳ vọng giá thép cán nóng phục hồi sẽ giúp NKG cải thiện lợi nhuận 2019. Tuy nhiên, trong khi HSG, đối thủ của NKG, đã phục hồi đáng kể lợi nhuận trong quý 1/2019 (báo cáo Cập nhật HSG Giá thép cán nóng và giá bán phục hồi hỗ trợ lợi nhuận ra ngày 02/05/2019), thì NKG đã bỏ lỡ cơ hội này. Vì vậy, chúng tôi điều chỉnh giảm giả định biên lợi nhuận gộp 2019 từ 3,9% xuống 3% và 2020 từ 4,3% xuống 3,7%.

Chúng tôi tiếp tục dự báo năm 2019 NKG sẽ ghi nhận lãi từ thanh lý tài sản. NKG dự kiến sẽ hoàn tất chuyển nhượng quyền sử dụng đất dự án Nam Kim – Corea và thanh lý nhà máy Nam Kim 1 (chiếm 4% tổng công suất tôn mạ) trong 6 tháng đầu năm 2019. Chúng tôi đã phản ánh các khoản lợi nhuận bất thường này vào dự báo 2019. NKG cũng đang tìm cơ hội chuyển nhượng quyền sử dụng đất dự án nhà máy Nam Kim 5 (Bà Rịa – Vũng Tàu) với lợi nhuận ước đạt 250 tỷ đồng. Vì giao dịch này vẫn chưa được hoàn tất nên hiện chúng tôi vẫn chưa đưa vào dự báo.

Chúng tôi tiếp tục dự báo nỗ lực giảm nợ sẽ hỗ trợ NKG trong bối cảnh công ty không có nhu cầu đầu tư XDCB trong ngắn hạn. Trong quý 1/2019, tỷ lệ nợ ròng / vốn chủ sở hữu của NKG giảm từ 1,3 lần xuống 1 lần, trong khi tổng dư nợ giảm 26% xuống 3,3 nghìn tỷ đồng so với cuối năm 2018. Vì NKG đang hoạt động với khoảng 50% công suất năm 2019 theo dự báo của chúng tôi, chúng tôi cho rằng trong tương lai gần công ty không có kế hoạch mở rộng công suất

(Nguồn: VCSC)