TDH :Báo Cáo Ngắn

TDH (Không xếp hạng) – Báo Cáo Ngắn – Gần đây chúng tôi đã tham dự buổi gặp gỡ các chuyên viên phân tích và Đại hội đồng cổ đông của Thủ Đức House. Sau đây là một vài ghi nhận chính.

Kết luận nhanh – Trong bối cảnh thị trường BĐS vẫn đứng trước nhiều khó khăn, TDH đã đặt mục tiêu kinh doanh cho năm 2019 khá tham vọng với 20,1% tăng trưởng lợi nhuận sau thuế. Theo như chia sẻ từ công ty, hầu hết lợi nhuận trong năm 2019 đã được đảm bảo trong khi đó vẫn có khả năng lợi nhuận tăng trưởng vượt kỳ vọng nhờ tiềm năng của dự án Cần Giờ, sở hữu bởi 1 công ty con. Kết quả kinh doanh quý một có vẻ chậm so với thực hiện kế hoạch cả năm chủ yếu do điểm rơi doanh thu BĐS thường vào các quý cuối của năm. TDH hiện đang tập trung triển khai khoảng 3 đến 4 dự án bao gồm cả căn hộ và đất nền nhắm đến phân khúc tầm trung ở các vị trí ngoại ô TP HCM hoặc ở các tỉnh khác (Cần Thơ, Long An, etc...). Công ty là một trong những nhà phát triển BĐS tầm trung có thương hiệu mạnh và chiến lược thận trọng. Tiềm năng trong ngắn hạn và trung hạn khá khả quan khi phân khúc nhà ở bình dân và tầm trung vẫn có nhu cầu thực rất lớn, hỗ trợ bởi điều kiện kinh tế vĩ mô ổn định và điều kiện dân số vàng của Việt Nam.

Tại buổi họp Đại Hội Đồng Cổ Đông tổ chức vào ngày 05 tháng 06, các cổ đông đã thông qua kế hoạch kinh doanh 2019 đầy tham vọng – Theo đó, doanh thu ước tính tăng trưởng 43,5% và lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ tăng trưởng 20,1%, chủ yếu nhờ vào các yếu tố sau

•    Việc bàn giao hai dự án bao gồm Khu Căn hộ Citrine và TDH Riverview với kết quả bán hàng khá tốt trong năm 2018. Cụ thể, dự án Căn hộ Citrine có 226 căn, trong đó có 171 căn đã được bán. Dự án TDH Riverview có tổng cộng 214 căn, trong đó 163 căn đã được bán. Công ty có kế hoạch ghi nhận khoảng 352 tỷ đồng doanh thu từ dự án Khu căn hộ Citrine và 238 tỷ đồng doanh thu từ TDH Riverview trong năm nay. GPM được ước tính lần lượt là khoảng 30% và 25%, tương đối cao khi các sản phẩm của TDH nhắm đến phân khúc bình dân cho đến trung cấp.

•    Thu nhập tuy không đáng kể nhưng khá ổn định từ hoạt động xuất nhập khẩu hàng hóa. Một trong những mảng kinh doanh của TDH là xuất khẩu linh kiện điện tử, mang lại doanh thu rất lớn nhưng lợi nhuận mỏng. Với mục tiêu doanh thu năm 2019 đã được thông qua, chúng tôi ước tính doanh thu từ hoạt động này sẽ đạt khoảng 2,5 nghìn tỷ đồng và tỷ suất lợi nhuận trung bình sẽ ổn định ở mức khoảng 1,6% - 2,0%. Theo Công ty, mặc dù biên lợi nhuận của mảng kinh doanh này rất mỏng, nhưng do khách hàng thường trả tiền trước khi công ty đặt hàng nên hoạt động này mang lại rủi ro thấp trong khi cung cấp thêm một nguồn thu nhập ổn định.

Cổ tức bằng tiền mặt 1.000 đồng / cổ phiếu dự kiến sẽ được trả trong năm 2019 - ĐHCĐ cũng đã thông qua mức cổ tức bằng tiền mặt 1.000 đồng / cổ phiếu được trả vào năm 2019, tương đương tỷ lệ cổ tức hấp dẫn là 8,6%.

Cổ tức tiền mặt 1.200 đồng / cổ phiếu dự kiến cho năm 2020 - ĐHCĐ cũng đã thông qua kế hoạch trả cổ tức bằng tiền mặt 1.200 đồng / cổ phiếu dựa trên kết quả kinh doanh năm 2019. Khoản cổ tức  này, nếu có sẽ được trả vào năm 2020.

Cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 100: 15 cũng được thông qua - Công ty cũng có kế hoạch trả cổ tức bằng cổ phiếu theo tỷ lệ 100: 15. Với tổng số cổ phiếu đang lưu hành là 81.634.927 hiện tại, số lượng cổ phiếu mới sẽ bằng 12.245.239.

Trong năm 2018, doanh thu của TDH tăng 30,4% nhưng LNST của cổ đông công ty mẹ giảm 11,9%. Cụ thể, doanh thu thuần đạt 2.400 tỷ đồng (tăng 30,4% so với cùng kỳ) với chi tiết được trình bày dưới đây.

•    Doanh thu từ xuất nhập khẩu đạt 1.782 tỷ đồng (tăng 64,9% so với cùng kỳ), chiếm 74,2% tổng doanh thu.

•    Doanh thu từ mảng bất động sản đạt 320 tỷ đồng, giảm 27,6% so với cùng kỳ, chiếm 13,3% tổng doanh thu chủ yếu do giảm số lượng sản phẩm bàn giao.

•    Doanh thu dịch vụ đạt 228 tỷ đồng, giảm 22,0% so với cùng kỳ, chủ yếu do bán 51% cổ phần tại thị trường Nông nghiệp Thủ Đức, dẫn đến doanh thu từ công ty này không được hợp nhất cho cả năm.

•    Doanh thu cho thuê và doanh thu khác lần lượt đạt 37 tỷ đồng và 32 tỷ đồng.

Biên lợi nhuận gộp giảm đáng kể từ 13,0% xuống 7,9% do đóng góp từ bất động sản thấp hơn - Lợi nhuận gộp năm 2018 đạt 190 tỷ đồng (giảm 20,5% so với cùng kỳ), với tỷ suất LNG giảm từ 13,0% xuống còn 7,9% là chủ yếu do sự đóng góp từ mảng bất động sản giảm, với các chi tiết như được nêu dưới đây.

•    Lợi nhuận gộp từ xuất nhập khẩu đạt 28 tỷ đồng (tăng 311,2% so với cùng kỳ), với tỷ suất LNG được cải thiện từ 0,6% lên 1,6%

•    Lợi nhuận gộp từ mảng bất động sản đạt 96 tỷ đồng ( giảm 26,7% so với cùng kỳ), với tỷ suất LNG ổn định ở mức khoảng 30%.

•    Lợi nhuận gộp từ mảng dịch vụ đạt 34,5 tỷ đồng ( giảm 63,2%), với tỷ suất NLG giảm đáng kể từ 32,1% xuống 15,1%.

•    Lợi nhuận gộp cho thuê là 27 tỷ đồng, với tỷ suất NLG đạt 72,4%, tăng từ 51,4% trong năm 2017.

TDH báo lỗ tài chính ròng 4,7 tỷ đồng so với thu nhập tài chính ròng 12 tỷ đồng năm 2017. Thu nhập tài chính năm 2018 tăng đáng kể ở mức 23,6% lên 82 tỷ đồng, chủ yếu nhờ lợi nhuận từ thoái vốn tại các công ty con, trong đó có 30,6 đồng tỷ đồng từ bán 51% cổ phần tại Chợ nông sản Thủ Đức và 7,2 tỷ đồng từ bán cổ phần tại Công ty CP đầu tư Phong Phú. Tuy nhiên, do Công ty cũng ghi nhận khoản lỗ 24 tỷ đồng từ việc thoái vốn từ một trong các công ty con của họ - Công ty TNHH Thiết kế và Xây dựng Đất Phúc - chi phí tài chính của họ cũng tăng 60,2% lên 87 tỷ đồng. Kết quả chung là công ty ghi nhận lỗ tài chính thuần 4,7 tỷ so với thu nhập 12 tỷ trong năm 2017.

Chi phí bán hàng và quản lý tăng chậm hơn doanh thu - Chi phí bán hàng và quản lý trong Q1 là 137 tỷ đồng (tăng 19,8% so với cùng kỳ), với tỷ lệ chi phí/doanh thu tương đương 5,7% so với 6,2% trong năm 2017.

Thu nhập khác tăng mạnh hỗ trợ kết quả chung - Trong kỳ, Công ty cũng ghi nhận 52,5 tỷ đồng từ việc đánh giá lại khoản đầu tư vào Fideco (FDC) vào khoản thu nhập khác

NPATMI đạt 115 tỷ đồng ( giảm 11,9% so với cùng kỳ), với EPS là 1.273 đồng / cổ phiếu. Chúng tôi cũng lưu ý rằng có một sự khác biệt đáng kể giữa kết quả Q4 được Công ty công bố vào cuối tháng 1 với LNST của cổ đông công ty mẹ là 175 tỷ đồng và số tài chính được kiểm toán là 115 tỷ đồng. Sự khác biệt chính đến từ việc ghi nhận lãi và lỗ từ việc thoái vốn tại các công ty con. Theo đó Công ty  ban đầu chỉ ghi nhận khoản lãi 104 tỷ đồng và không có khoản lỗ nào.

Nhà Thủ Đức mới đây cũng công bố kết quả quý 1 với doanh thu tăng so với cùng kỳ năm ngoái nhưng lợi nhuận giảm - Doanh thu ròng là 687 tỷ đồng (tăng 24,8% so với cùng kỳ) và LNST của cổ đông công ty mẹ là là 20 tỷ đồng ( giảm 31,4% so với cùng kỳ). Những kết quả này đã hoàn thành lần lượt 20,0% và 14,4% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận của công ty

Doanh thu thuần tăng trưởng mạnh, được thúc đẩy bởi hoạt động xuất nhập khẩu - Cụ thể, doanh thu thuần đạt mức 687 tỷ đồng ( tăng 24,8%), với chi tiết như bên dưới.

•    Doanh thu xuất nhập khẩu tăng đáng kể ở mức 35,0% lên 655 tỷ đồng.

•    Doanh thu dịch vụ đạt 29 tỷ đồng (tăng 45% so với cùng kỳ).

•    Doanh thu không đáng kể được ghi nhận từ các phân khúc khác.

Tỷ suất LNG mỏng do thiếu sự đóng góp của mảng bất động sản - Lợi nhuận gộp đạt 22,3 tỷ đồng (tăng 349% so với cùng kỳ), trong đó 90% đến từ xuất nhập khẩu và cung cấp dịch vụ. Biên lợi nhuận gộp mảng xuất nhập khẩu được cải thiện từ 0,6% lên 2,3% và biên LNG từ cung cấp dịch vụ được cải thiện từ 14,9% lên 17,4%.

Thu nhập tài chính ròng âm do không còn khoản thu nhập bất thường  - TDH ghi nhận khoản lỗ tài chính ròng 10 tỷ đồng so với thu nhập tài chính ròng 45,5 tỷ đồng trong quý 1 năm 2018, chủ yếu là do không còn khoản thu nhập không thường xuyên từ việc thoái vốn tại các công ty con như đã đề cập ở trên.

Tăng trưởng đáng kể thu nhập từ công ty liên doanh, liên kết giúp nâng cao lợi nhuận - Lợi nhuận từ các công ty liên kết đạt 20 tỷ đồng, tăng 379,7% so với 4 tỷ đồng năm ngoái.

Chi phí bán hàng và chi phí quản lý giảm 21,3% so với cùng kỳ - Chi phí bán hàng và chi phí quản lý đạt 16,5 tỷ đồng ( giảm 21,3% so với cùng kỳ), với chỉ số chi phí/ doanh thu giảm xuống 2,4%, so với 3,8% cùng kỳ năm ngoái.

Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 20 tỷ đồng (giảm 31,4% so với cùng kỳ). Mặc dù các con số có vẻ chậm tiến độ thực hiện kế hoạch cả năm, BLĐ chia sẻ rằng phần lớn thu nhập đã được đảm bảo, với việc giao các dự án dân cư quan trọng thực hiện đúng tiến độ và được dự kiến bàn giao trong nửa cuối năm 2019.

Chúng tôi cũng tính thu nhập bình quân trên một cổ phiếu trong 12 tháng gần nhất (EPS TTM) và có kết quả là 1.302 đồng mỗi cổ phiếu. Ở mức giá hiện tại, cổ phiếu đang giao dịch ở mức TTM P/E là 8,9 lần

Tổng tài sản cuối quý 1 đạt 4.692 tỷ đồng (tăng 1,3% so với đầu năm). Tài sản ngắn hạn đạt 2.333 tỷ đồng (+5,9% YTD), với các khoản phải thu ngắn hạn lên tới 1.177 tỷ đồng, và chiếm 50,4% tổng tài sản ngắn hạn. Tài sản dài hạn đạt 2.359 tỷ đồng ( giảm 2,9% so với đầu năm), với tài sản dở dang dài hạn lên tới 1.098 tỷ đồng, và chiếm 46,5% trong tổng tài sản. Chúng tôi lưu ý rằng một dự án lớn của công ty là dự án KDC Cần Giờ có số dư là 807 tỷ đồng.

Dự án lớn ở Cần Giờ khi được triển khai và dự án Centum Wealth  đang trong giai đoạn phát triển sẽ là động lực cho thu nhập trong năm sắp tới.

•    Dự án Khu dân cư Cần Giờ có tổng diện tích 31,8 ha, tọa lạc tại Huyện Cần Giờ, Thành phố Hồ Chí Minh. Dự án này thuộc về công ty con của TDH – Fideco. Mặc dù TDH chỉ sở hữu 43%  trong FDC, tuy nhiên, công ty nắm quyền kiểm soát công ty con này nên dự án sẽ vẫn được hợp nhất. Dự án khu dân cư Cần Giờ được góp vốn đầu tư giữa Fideco và một bên thứ 2 mỗi bên hưởng 50% lợi ích. Công ty đã thực hiện đóng tiền sử dụng đất và đang chờ chờ phê duyệt cuối cùng của các cơ quan có thẩm quyền trước khi bắt đầu phát triển và kinh doanh dự án. Việc mở bán đang được dự kiến sẽ bắt đầu vào quý 4 năm 2019 hoặc quý 1 năm 2020. Chúng tôi nghĩ rằng dự án này có thể mang lại lợi nhuận lớn cho TDH, mặc dù rủi ro trì hoãn vẫn còn hiện diện tại TP HCM khi có vẻ thời gian để hoàn tất cả thủ tục pháp lý để bắt đầu triển khai các dự án đã kéo dài hơn rất nhiều.

•    Dự án Centum Wealth tọa lạc tại Phường Hiệp Phú, Quận 9, Thành phố Hồ Chí Minh, với tổng diện tích 11,582 m2 và tổng diện tích sàn xây dựng là 38.233 m2. Dự án được phát triển bởi một liên doanh giữa TDH và Daewon Co., Ltd., trong đó TDH nắm giữ 51% cổ phần. Dự án sẽ được phát triển với 540 căn hộ và giá bán dao động từ 27-33 triệu đồng / m2. Việc xây dựng đang được tiến hành và Công ty có kế hoạch bàn giao và ghi nhận doanh thu từ dự án này vào năm 2020.

Tóm tắt - TDH hiện đang giao dịch với mức P/B là 0,54 lần, ở mức khá hợp lý và Công ty có kế hoạch trả cổ tức bằng tiền mặt 1.000 đồng mỗi cổ phiếu, tương đương tỷ lệ cổ tức là 8,6%. Họ cũng có kế hoạch phát hành cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 100: 15 trong năm nay và cổ tức bằng tiền mặt 1.200 đồng vào năm 2020, khiến thu nhập từ cổ tức trở nên hấp dẫn hơn. TDH là một nhà phát triển BĐS  có quy mô trung bình với một thương hiệu mạnh và một phương pháp kinh doanh thận trọng.  Việc quỹ đất khiêm tốn đã ảnh hưởng đến sự phát triển của công ty trong một vài năm qua tuy nhiên công ty đã thực hiện rất nhiều biện pháp để khắc phục điều đó. Một số dự án đang được tiến hành, dự kiến sẽ được giao, đã giúp đảm bảo thu nhập trong hai năm tới, trong khi việc mở khóa quỹ đất của công ty ở Cần Giờ sẽ mang lại tiềm năng lớn cho lợi nhuận. Các sản phẩm của Công ty nhắm đến các phân khúc bình dân và trung cấp, phân khúc hiện có nhu cầu khá lớn, mặc dù chúng tôi lưu ý rằng nguy cơ chậm trễ trong việc triển khai các dự án vẫn còn cao ở thành phố Hồ Chí Minh.

(Nguồn: HSC)