Home / PHÂN TÍCH & NHẬN ĐỊNH / PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP / HT1: Biên LN phục hồi; chi phí lãi vay giảm hỗ trợ cho lợi nhuận

HT1: Biên LN phục hồi; chi phí lãi vay giảm hỗ trợ cho lợi nhuận

• Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị của CTCP Hà Tiên 1 (HT1) từ KHẢ QUAN thành PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG, trong khi khi điều chỉnh giảm giá mục tiêu 2% thành 16.900 đồng/CP trong bối cảnh giá cổ phiếu đã tăng 20% trong 4 tháng qua.

• Chúng tôi điều chỉnh giảm nhẹ 1% LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi dự phóng 2019 đạt 676 tỷ đồng (+4% YoY) khi biên LN gộp quý 1 thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi. Giá than tăng, mức tăng mạnh của xi măng rời trong cơ cấu doanh số, và hoạt động bảo dưỡng máy móc là yếu tố chính khiến biên LN thấp trong quý 1. Chúng tôi kỳ vọng tác động của 2 yếu tố sau sẽ giảm bớt trong các quý còn lại của năm 2019, trong khi giá than cao hơn cùng mức tăng của giá điện sẽ phần nào được bù đắp bởi mức tăng của giá bán từ HT1.

• Chúng tôi giữ dự báo chi phí lãi vay và rủi ro tỷ giá sẽ tiếp tục giảm khi HT1 thanh toán dần các khoản nợ bằng đồng ngoại tệ. Điều này không chỉ giúp hỗ trợ lợi nhuận và dòng tiền mà còn ổn định khả năng sinh lời của HT1 trong thời gian tới.

• Yếu tố hỗ trợ: sản lượng bán cao hơn dự kiến và tối ưu hóa chi phí sản xuất.

• Rủi ro cho quan điểm của chúng tôi: tỷ giá EUR/VND trượt giá cao hơn dự kiến.

Tình hình cạnh tranh lành mạnh trong nước thúc đẩy tăng trưởng sản lượng. Trong quý 1/2019, sản lượng xi măng bán ra của HT1 đạt 1,64 triệu tấn, tăng 15% so với mức cơ sở thấp cùng kỳ năm ngoái khi mà cạnh tranh gay gắt từ các công ty xi măng miền Bắc ảnh hưởng đến tình hình kinh doanh (cụ thể, sản lượng bán ra quý 1/2018 chỉ đạt 1,4 triệu tấn, giảm 5% so với cùng kỳ 2017). Xi măng rời là yếu tố chính giúp HT1 đạt tăng trưởng mạnh vì công ty đẩy mạnh sản phẩm này trong quý 1/2019 cùng với việc tình hình cạnh tranh của thị trường trong nước lành mạnh trở lại. Ngoài ra, ngành xi măng Việt Nam nói chung đang có xu hướng xuất khẩu tốt, qua đó giảm bớt cạnh tranh trong nước. Vì sản lượng xi măng bán ra của HT1 trong quý 1/2019 phù hợp với dự báo của chúng tôi, chúng tôi giữ nguyên dự báo sản lượng bán ra năm 2019 đạt tăng trưởng 1,5% lên 6,9 triệu tấn.

Biên lợi nhuận 2019 dự báo sẽ giảm do chi phí nhiên liệu tăng, dù phần nào được bù đắp nhờ giá bán tăng. Chi phí than trung bình của HT1 tăng 15% trong quý 1/2019 so với cùng kỳ chủ yếu do tình trạng thiếu hụt than trong nước và giá than nhập khẩu tăng. Chi phí than tăng, việc bảo dưỡng máy móc và cơ cấu xi măng rời tăng mạnh lên đến 35% tổng doanh thu quý 1/2019 (so với 25% năm 2018) trong khi lại có biên lợi nhuận thấp hơn, là các lý do chính khiến biên lợi nhuận gộp quý 1/2019 của HT1 giảm còn 13,5% so với 14,9% cùng kỳ năm ngoái và 16,8% tính chung cả năm 2018. Tuy chúng tôi cho rằng ảnh hưởng của việc bảo dưỡng và sản lượng xi măng rời bán ra tăng sẽ giảm trong các quý tới, biên lợi nhuận gộp 2019 sẽ chịu áp lực trong bối cảnh giá điện và giá than tăng. HT1 và các nhà sản xuất xi măng khác trong nước đã điều chỉnh giá bán vào cuối tháng 3/2019 để giảm tác động của việc chi phí đầu vào tăng. Vì biên lợi nhuận gộp quý 1/2019 thấp hơn so với dự báo của chúng tôi, chúng tôi điều chỉnh giảm giả định biên lợi nhuận gộp 2019 từ 16,3% xuống 16,1%.

Chúng tôi nhận thấy lợi nhuận và tình hình tài chính của HT1 tiếp tục cải thiện do HT1 tích cực thanh toán nợ ngoại tệ. Chúng tôi tiếp tục dự báo HT1 sẽ trả 520 tỷ đồng nợ (chủ yếu bằng EUR) trong năm 2019 và 262 tỷ đồng còn lại trong năm 2020. Điều này không chỉ giúp công ty giảm chi phí lãi vay và tránh rủi ro liên quan đến tỷ giá mà còn hỗ trợ dòng tiền trong dài hạn.

(Nguồn: VCSC)