Home / PHÂN TÍCH & NHẬN ĐỊNH / PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP / CTI – Cập nhật ĐHCĐ thường niên 2019

CTI – Cập nhật ĐHCĐ thường niên 2019

Chúng tôi đến tham dự ĐHCĐ CTI vào ngày 18/5 tại Đồng Nai. Cổ đông tham dự tương đối đầy đủ và thông qua nội dung tất cả các tờ trình. Dưới đây là những ghi nhận chính của chúng tôi:

  • Kế hoạch kinh doanh năm 2019. Kế hoạch doanh thu và lợi nhuận sau thuế (LNST) lần lượt là 1.305 tỷ đồng (tăng trưởng 42%) và 142 tỷ đồng (tăng trưởng). Đóng góp doanh thu dự kiến bao gồm 43,2% từ mảng BOT; 37,2% từ mảng xây lắp (bê tông và cống) và 11,2% đến từ khai thác & chế biến đá.

Chúng tôi nhận thấy một số yếu tố thúc đẩy doanh thu, như sau:

- BOT đường chuyên dùng bắt đầu thu phí trong 2H 2019;

- Nhận bàn giao BOT 319 – Phan Thiết, Đồng Nai và ghi nhận vào doanh thu (cũng như bảng cân đối kế toán);

- Tăng sản lượng đá bán ngoài, mặc dù giá bán trung bình có thể duy trì ở mức năm 2018;

- Tăng hoạt động xây lắp nhờ công việc từ BOT 319 – TPHCM, Long Thành, Dầu Giây.

Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng (1) chi phí lãi vay tăng từ các khoản vay mới; (2) tăng khấu hao từ mảng đá và (3) chi phí đầu tư ban đầu phát sinh trong năm sẽ ảnh hưởng đến lợi nhuận công ty. Kế hoạch lợi nhuận tăng trưởng 10% khiêm tốn so với mức tăng trưởng doanh thu 42%.

  • Kết quả kinh doanh Q1 2019 tương đương cùng kỳ 2018. Doanh thu và LNST lần lượt đạt 192 tỷ đồng (tăng trưởng 2%) và 26 tỷ đồng (giảm 11%). Mảng BOT và xây lắp đóng góp phần lớn, tương ứng 67% doanh thu và 85% lợi nhuận gộp. Doanh thu mảng đá tăng trưởng 40% trong kỳ, nhưng biên lợi nhuận gộp giảm mạnh, đạt 18% trong Q1 2019 so với 36% trong Q1 2018 và 27% năm 2018. Nguyên nhân một phần do tăng chi phí khấu hao từ máy mới đưa vào hoạt động trong Q1 2019 và chi phí phát sinh cho việc đầu tư mở rộng.
  • Khó khăn mảng BOT. BOT Tỉnh lộ 16 (2005 - 2019) hết hạn khai thác vào tháng 2/2019 tạo áp lực cho các dự án BOT sắp tới, bao gồm BOT đường chuyên dùng và BOT 319 - Phan Thiết, Đồng Nai, đi vào hoạt động.
  • BOT 319 - Phan Thiết, Đồng Nai. Trạm BOT này đi vào hoạt động từ năm 2017. CTI mua lại dự án với tổng giá trị 1.708 tỷ đồng, trong đó CTI góp 302 tỷ đồng vốn đối ứng và phần còn lại tài trợ từ vốn vay. Nguồn thu dự kiến ​​hàng năm của trạm là 300 tỷ đồng. Theo kế hoạch đầu tư, công ty sẽ thanh toán 1.500 tỷ đồng cho bên bán trong năm 2019. Ban lãnh đạo chia sẻ công ty hiện đã chuẩn bị hơn 1.000 tỷ đồng từ vay ngân hàng và có thể cần thêm một phần vốn từ các đợt phát hành trái phiếu gần đây (khoảng 220 tỷ đồng) phục vụ cho việc thanh toán. Chúng tôi được biết rằng dự án có thể được chính thức bàn giao cho CTI vào tháng 7 nà Do đó, đóng góp doanh thu năm 2019 của trạm ước đạt 165 tỷ đồng, chiếm 29% doanh thu ước tính hằng năm.
  • BOT đường chuyên dùng. Trạm được đặt tại lối vào các mỏ đá và có rất nhiều lượt xe tải ra vào hàng ngày. Đến cuối Q1 2019, công ty đã giải ngân tổng cộng 130 tỷ đồng. Chúng tôi hiểu rằng dự án vẫn đang chờ một số phê duyệt sau cùng mặc dù trạm đã sẵn sàng đi vào thu phí ở thời điểm này. Doanh thu dự kiến là 14 tỷ đồng cho năm 2019 (46% doanh thu hàng năm ước tính) do đi vào hoạt động chậm hơn dự kiến.
  • Áp lực dư luận và khó khăn trong việc phê duyệt dự án đang gây áp lực hoạt động BOT. BOT Tuyến tránh Quốc lộ 1A giảm giá vé trong năm 2018 và có thể vẫn giảm trong năm 2019. Miễn giảm giá vé cho người dân địa phương tại BOT Quốc lộ 91-91B cũng ảnh hưởng đến nguồn thu của công ty. Điều này có thể dẫn đến thời gian hoàn vốn lâu hơn dự kiến.
  • Mảng đá đang tăng trưởng tốt và vừa phải. CTI hiện đang khai thác 3 mỏ đá chính, bao gồm Xuân Hòa (20 ha), Thiện Tân 10 (75 ha) và Tân Cang 8 (35 ha). Công ty đang tập trung vào đầu tư mới và mở rộng mỏ đá, nhằm đón đầu nhu cầu cao khi các hoạt động thi công liên quan đến sân bay Long Thành được triển khai mạnh mẽ, dự kiến ​​vào năm 2021 - 2022. Nguồn thu chính đến từ Tân Cang 8 (chất lượng đá tốt nhất) và Thiện Tân 10 (trữ lượng nhiều nhất). Chúng tôi cho rằng mảng đá CTI của công ty sẽ tăng trưởng 20 - 30% trong 2019 - 2020. Biên lợi nhuận gộp giảm dần do tăng chi phí và khấu hao thêm từ thiết bị mới. Chúng tôi thấy mảng kinh doanh này mang triển vọng dài hạn khi giải ngân cơ sở hạ tầng tại tỉnh Đồng Nai được đẩy mạnh. Triển vọng ngắn hạn tương đối thách thức, đòi hỏi quản lý hiệu quả chi phí và nhu cầu về vốn cao.
  • Tăng vốn từ phát hành trái phiếu và phát hành riêng lẻ. Nguồn vốn từ các đợt huy động này được tài trợ cho (1) thanh toán việc mua lại BOT 319 - Phan Thiết, Đồng Nai; (2) đầu tư mới và mở rộng mỏ đá và (3) một phần cho các dự án khác.
  • Trong Q1 2019, CTI đã phát hành thành công 80 tỷ đồng trái phiếu, tài trợ cho hoạt động mở rộng mỏ Tân Cang 8 và Thiận Tân 10. Khoản trái phiếu khác với tổng giá trị khoảng 120 - 140 tỷ đồng đang được chào bán hoặc thương lượng.
  • ĐHCĐ phê duyệt kế hoạch phát hành riêng lẻ. Số lượng phát hành mới tối đa là 10 triệu cổ phiếu (15,87% tổng số cổ phiếu đang lưu hành). Giá khởi điểm tối thiểu là 22.000 đồng/cổ phiếu.
  • Cổ tức tiền mặt 12% được ĐHCĐ phê duyệt cho năm 2018 và 2019 (dự kiến).

Cổ phiếu hiện đang giao dịch ở mức P/E 11,5 lần và chứng kiến sự sụt giảm trong vài tháng qua. Chúng tôi nghĩ rằng sự chậm trễ trong việc đưa ra các BOT mới đi vào hoạt động và dư luận xã hội về BOT, nói chung, đã được phản ánh. Ban lãnh đạo cũng đã chia sẻ một số khó khăn hiện tại, đặc biệt trong nửa đầu năm 2019. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng tình hình sẽ được cải thiện trong nửa cuối năm 2019 khi công ty đưa các BOT mới đi vào hoạt động. Mảng đá tương đối hấp dẫn trong dài hạn theo quan điểm của chúng tôi. Ở thời điểm hiện tại, chúng tôi khuyến nghị theo dõi đối với cổ phiếu này.

(Nguồn: VDSC)

Show Buttons
Hide Buttons