Home / PHÂN TÍCH & NHẬN ĐỊNH / PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP / DGW: Duy trì đà tăng trưởng hai con số năm 2019

DGW: Duy trì đà tăng trưởng hai con số năm 2019

Kết quả kinh doanh 2018 tăng trưởng ấn tượng.Doanh thu thuần đạt 5.937 tỷ (+55,6% y/y), chủ yếu đóng góp bởi các mảng kinh doanh truyền thống (1) Sự trở lại mạnh mẽ của mảng điện thoại di động (ĐTDĐ) với doanh thu 2.352 tỷ (+212% y/y); (2) Mảng thiết bị văn phòng tăng trưởng vững chắc với doanh thu 1.106 tỷ (+47% y/y); và (3) Mảng laptop và máy tính bảng duy trì tăng trưởng lành mạnh ở mức 6% y/y đạt doanh thu 2.402 tỷ. Mảng hàng tiêu dùng (mảng mới) ghi nhận doanh thu 77 tỷ (+54% y/y), trượt kế hoạch tham vọng của Công ty. Biên lợi nhuận hoạt động đi ngang dựa vào hai yếu tố bù đắp. (1) Cơ cấu doanh thu kém khả quan hơn (tăng tỷ trọng mảng ĐTDĐ có tỷ suất lợi nhuận thấp, trong khi mảng hàng tiêu dùng với lợi nhuận cao chỉ chiếm 1% tổng doanh thu); và (2) Cải thiện trong chi phí hoạt động của Công ty, nhờ vào chiến lược “flash sales” hiệu quả phát sinh ít chi phí bán hàng. Lợi nhuận tài chính thấp hơn đã đè lên biên lợi nhuận ròng của Công ty ở mức 1,8% so với mức 2,1% năm 2017.

Vị thế tài chính ở mức hợp lý. Vị thế tiền mặt của Công ty vào cuối năm 2018 là 71,2 tỷ đồng (3,3% tổng tài sản). DGW hiện có 837 tỷ nợ vay ngắn hạn và không có khoản vay nợ dài hạn nào, cho thấy tỉ lệ đòn bẩy tăng với tỷ lệ D/E và D/A lần lượt là 1,1 lần và 0,4 lần. Ngoài ra, hiệu quả hoạt động của Công ty (vòng quay hàng tồn kho, khoản phải thu và phải trả) đều ở mức khả quan.

Kế hoạch kinh doanh 2019. Công ty đặt kế hoạch doanh thu thuần và LNST năm 2019 lần lượt là 7.150 tỷ (+20,4% y/y) và 137 tỷ (+25,1% y/y). Kế hoạch chi tiết của từng mảng kinh doanh được trình bày ở Hình 1.

Mảng điện thoại di động duy trì tăng trưởng với đà chậm lại. Ban lãnh đạo cho biết đà tăng trưởng chậm lại trong Q1 2019 đạt doanh thu 584 tỷ (+5% y/y) chủ yếu vì mức cơ sở Q1 2018 cao bởi sự thành công vượt trội của chiến lược “flash sales” năm ngoái. Theo đó, chiến dịch này giữa Công ty và Lazada đã tiêu thụ được khoảng 100.000 điện thoại Xiaomi. Mặc dù đà tăng trưởng chậm lại, BLĐ tự tin có thể hoàn thành kế hoạch năm 2019 cho mảng điện thoại di động trong năm nay (tăng trưởng 30% y/y), chủ yếu thúc đẩy bởi đóng góp đầy đủ hơn từ Nokia bởi hãng này chỉ mới bắt được phân phối từ tháng 11 năm ngoái. Ngoài ra, BLĐ cũng cho biết thêm rằng điện thoại phổ thông chiếm tới 40% sản lượng thị trường, trong đó thị phần Nokia chiếm tới 70%. Nokia hiện đang sở hữu khoảng 4% thị phần điện thoại thông minh tại Việt Nam.

Dự định phát hành trái phiếu doanh nghiệp. BLĐ cho biết mặc dù Công ty có kế hoạch phát hành riêng lẻ cho cổ đông chiến lược trong năm 2018, tuy nhiên do thị trường chứng khoán không thuận lợi và Công ty vẫn có thể cân đối nguồn vốn ngắn hạn tốt để phục vụ tăng trưởng trong năm. Cho năm 2019, Công ty thay đổi phương án tăng vốn bằng cách phát hành 1.500 trái phiếu có chứng quyền với mệnh giá 100 triệu đồng/ trái phiếu với kỳ hạn tối đa 3 năm. BLĐ cho biết thêm đang trong quá trình đàm phán với đối tác và vốn thu được 150 tỷ đồng sẽ dùng để phát triển thêm một số hoạt động mục tiêu như chuyển đổi số và phân phối tivi Xiaomi trong thời gian tới. Đại hội đã thông qua quyết định phát hành trái phiếu doanh nghiệp của Công ty trong thời gian tới.

▪ Thị trường tivi tại Việt Nam. BLĐ cho biết quy mô thị trường tivi tại Việt Nam là khoảng 40.000 tỷ đồng (bằng khoảng ½ thị trường điện thoại di động tại Việt Nam) với mức tăng trưởng khoảng 10%/ năm, hỗ trợ bởi sự chuyển dịch của người tiêu dùng sang tivi thông minh. Ngoài ra, Xiaomi cũng đang rất thành công với mảng tivi ở thị trường Ấn Độ và Malaysia. Theo đó, BLĐ nhận định đây là một cơ hội tiềm năng và sẽ có nhiều thương thảo hơn với Xiaomi hơn trong thời gian tới.

▪ Chuyển đổi số (digital transformation). Là một trong những mục tiêu trọng yếu gần đây của Chính phủ với mục tiêu thực hiện số hóa 10% số lượng doanh nghiệp vừa và nhỏ tới năm 2020 và 50% tới năm 2025. Theo đó, Công ty kỳ vọng mảng thiết bị văn phòng với các sản phẩm chính, dịch vụ chính như máy chủ, máy trạm, giải pháp năng lượng, IoTs (Internet of Things), giải pháp mạng, phần mềm, điện toán đám mây là các sản phẩm dùng trong chuyển đổi số vì thế kỳ vọng hỗ trợ tăng trưởng trong thời gian tới.

Công ty giải thích vì sao mảng hàng tiêu dùng tăng trưởng thấp hơn dự kiến năm 2018. BLĐ cho biết nguyên nhân chủ yếu là do Công ty nỗ lực cơ cấu lại cách làm việc của Công ty con của mảng này là CL là trader truyền thống (mua và phân phối thuần túy). Theo đó, Công ty đã tập trung lựa chọn lại danh mục sản phẩm hợp lý hơn, tạo thêm cầu và kênh phân phối nhỏ lẻ. Mảng hàng tiêu cho kết quả ấn tượng trong Q1 2019 với doanh thu đạt 53 tỷ (+141% y/y; chiếm 4% tổng doanh thu Q1 2019).

Chính sách cổ đông năm 2018 là tiền mặt tỷ lệ 5% (500 đồng/ cổ phần), ứng với suất cổ tức 2,2% so với giá hiện tại của cổ phiếu. Thời gian thực hiện là trong vòng 6 tháng kể từ ngày kết thúc Đại hội.

Chương trình phát hành ESOP 2019 cho người lao động với số lượng cổ phiếu phát hành dự kiến là 1,2 triệu (tương ứng với 2,87% tổng số lượng cổ phiếu đang lưu hành). Theo đó hạn chế chuyển nhượng 50% số lượng cổ phiếu trong 1 năm.

Nhận định của BVSC: Với kế hoạch kinh doanh 2019 của Công ty, EPS pha loãng của DGW được ước tính là 3.277 đồng/ cổ phần. Theo đó, cổ phiếu DGW đang giao dịch tại mức P/E forward 2019 là 6,95 lần và PEG là 0,3x lần. Mặc dù, mảng điện thoại dường như tăng trưởng chậm lại trong Q1 2019, chúng tôi nhận thấy BLĐ tự tin sẽ hoàn thành được kế hoạch năm nhờ vào đóng góp đầy đủ hơn từ Nokia và ghi nhận doanh thu từ các mẫu điện thoại mới của Xiaomi từ Q2 2019 là Redmi Note 7, Redmi 7 và Mi 9. Trong bối cảnh thị trường gia tăng hợp nhất, DGW với vị thế dẫn đầu trong phân phối laptop và máy tính bảng duy trì tăng trưởng vượt thị trường chung vì khách hàng tìm đến các sản phẩm có thương hiệu và chất lượng tốt hơn. Mảng thiết bị văn phòng ít cạnh tranh cùng với một số hợp đồng ký mới có giá trị trong năm 2019 và hợp tác với một số mảng mới và chiến dịch chuyển đổi số của các doanh nghiệp vừa và nhỏ hỗ trợ đà tăng trưởng. Mảng hàng tiêu dùng bắt đầu đóng góp nhiều vào kết quả kinh doanh hơn và là động lực tăng trưởng về dài hạn của Công ty. Rủi ro giảm giá: 1) Rủi ro pha loãng tiềm tàng; 2) Thị trường điện thoại cạnh tranh gay gắt hơn làm yếu đi vị thế của Xiaomi và Nokia; và 3) Mở rộng thị trường ở mảng hàng tiêu dùng yếu hơn kỳ vọng.

(Nguồn:BVSC)