Cập nhật ngành Dệt May và VGT

Cập nhật ngành Dệt May và VGT

Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ của Tập đoàn Dệt may Việt Nam (VGT) vào ngày 28/06/2018 và sau đây là một số ý chính rút ra từ sự kiện. VGT là Tập đoàn Dệt may lớn nhất Việt Nam, là chuỗi giá trị dệt may thu nhỏ, với cơ chế tích hợp đầu cuối, từ trồng cây bông, kéo sợi, dệt nhuộm, cắt may và bán lẻ. Tập đoàn bao gồm 50 công ty con và 32 công ty liên kết có giá trị xuất khẩu chiếm hơn 10% tổng giá trị xuất khẩu hàng dệt may cả nước mỗi năm.

1. Cập nhật ngành Dệt may

Năm 2017 là năm thứ tư liên tiếp mà nhu cầu dệt may toàn cầu hầu như không đổi. Theo Hiệp hội Dệt may Việt Nam (VITAS), tổng nhu cầu đạt 674 tỷ USD, giảm nhẹ -0,85% YoY. Căng thẳng địa chính trị, chính sách kinh tế theo chủ nghĩa bảo hộ, và việc ngừng ký kết Hiệp định TPP tạo ra sự bất ổn cho nền kinh tế toàn cầu và thương mại nói chung. Những yếu tố này ảnh hưởng tiêu cực đến nhu cầu nhập khẩu hàng dệt may tại các thị trường lớn.

Trong bối cảnh đó, dệt may Việt Nam đạt kết quả đáng kể về tăng trưởng xuất khẩu so với các quốc gia dẫn đầu về xuất khẩu như Trung Quốc, Ấn Độ và Bangladesh.

Thị trường xuất khẩu

2017/2016 (%)

2016/2015 (%)

Giá trị XK 2017 (tỷ USD)

Trung Quốc

-1,20%

-4,20%

250,1

Ấn Độ

+3,00%

-4,70%

36,5

Bangladesh

-1,32%

+4,90%

34

Việt Nam

+10,81%

+5,42%

31,2

Nguồn: VGT

Trong năm 2017, trong khi tăng trưởng ngành dệt may toàn cầu chững lại, ngành dệt may Việt Nam đã vượt qua các thị trường khác với mức tăng trưởng ổn định và giá trị xuất khẩu đạt 31,2 tỷ USD, tăng 10,81% YoY, và nhập khẩu nguyên liệu thô đạt 19,6 tỷ USD, tăng 13,2% YoY, với tỷ lệ nội địa hoá là 50%. Các thị trường lớn của Mỹ (12,5 tỷ USD, + 7,1% YoY), Liên minh châu Âu (9 tỷ USD, + 9,1% YoY), Nhật Bản (3,3 tỷ USD, + 8,2% YoY) và Hàn Quốc (3 tỷ USD, + 15,5% YoY) ) duy trì tăng trưởng tốt, có những đột phá trong xuất khẩu sang các thị trường khác, điển hình là Trung Quốc (3,3 tỷ USD, + 26% YoY).

Đã có sự chuyển dịch về số lượng đơn đặt hàng từ Trung Quốc sang Việt Nam. Có thể thấy, tổng giá trị xuất khẩu của Trung Quốc giảm gần bằng mức tăng xuất khẩu của Việt Nam trong năm ngoái (~ 3 tỷ USD). Việt Nam có vị trí sát với Trung Quốc, chi phí nhân công cạnh tranh, và mạng lưới các hiệp định thương mại là lợi thế cạnh tranh giúp Việt Nam trở thành điểm đến Trung Quốc+1. Các thành phố như Hải Phòng chỉ cách phân xưởng sản xuất của Trung Quốc là Thâm Quyến khoảng 865 km. Ngoài ra, Việt Nam có khoảng cách từ các nhà máy sản xuất đến cảng biển gần hơn, giúp giảm chi phí logistics và vận tải so với Trung Quốc. Chính phủ Trung Quốc cũng đang từng bước chuyển trọng tâm kinh tế vĩ mô từ hàng dệt may sang các ngành công nghiệp khác như công nghệ.

Tuy nhiên, so với các đối thủ cạnh tranh, thời gian và chi phí liên quan đến thủ tục hải quan tại Việt Nam vẫn cao hơn so với các nước khác. Theo VGT, gần đây, ngành dệt may đã đầu tư một lượng vốn lớn vào máy móc và thiết bị để tăng tính tự động hóa trong quy trình sản xuất chung nhưng vẫn còn phụ thuộc nhiều vào nhân công, vì vậy Việt Nam vẫn còn một chặng đường dài để bắt kịp các chỉ số sản suất của các nước trong khu vực. Ngày càng nhiều đơn hàng với số lượng nhỏ hơn và thời gian giao hàng ngắn hơn giờ đây là vấn đề 'nan giải' đối với ngành may mặc và chuỗi cung ứng của ngành.

Triển vọng năm 2018: Theo VITAS, tổng nhu cầu dệt may toàn cầu dự kiến sẽ tăng trưởng khiêm tốn 1-2% hoặc thậm chí không thay đổi so với năm 2017. Mục tiêu giá trị xuất khẩu của Việt Nam năm 2018 vẫn còn khá tham vọng, dự kiến đạt 34 tỷ USD, tăng 10% YoY. Trong 5 tháng đầu năm 2018, giá trị xuất khẩu hàng dệt may của Việt Nam ước đạt 13,3 tỷ USD (tăng 16,48% YoY), đạt 38% kế hoạch đề ra.

Vốn FDI vào Việt Nam dự kiến sẽ tăng và nắm bắt cơ hội nhờ kỳ vọng tăng trưởng từ cả Hiệp định CPTPP và EVFTA. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng cả hai thỏa thuận sẽ chưa có hiệu lực trước nửa cuối năm 2019. Khi CPTPP có hiệu lực, ngành dệt may của Việt Nam hy vọng sẽ được hưởng lợi nhờ tăng doanh thu xuất khẩu, đặc biệt là được xuất khẩu đến Canada, Mexico và Australia, ba thành viên CPTPP mà Việt Nam chưa có thỏa thuận thương mại tự do (FTA). Với giá trị của 3 thị trường này là khoảng 10-13 tỷ USD, và thị phần của Việt Nam trong tổng kim ngạch nhập khẩu là 300 triệu đến 500 triệu USD, VGT dự báo có thể tăng giá trị xuất khẩu lên 50 triệu USD đến mỗi quốc gia trong 3 quốc gia thành viên này năm đầu tiên khi CPTPP có hiệu lực.

Tuy nhiên, cạnh tranh vẫn còn căng thẳng khi các nước xuất khẩu dệt may khác đang hành động để duy trì và tăng thị phần bằng các chính sách về bảo hiểm xã hội, thuế,... để hỗ trợ ngành của họ. Ví dụ, Bangladesh đã giảm thuế nhập khẩu vải lanh và sợi spandex từ 10% xuống còn 5% và cắt giảm thuế nhập khẩu đối với hóa chất nhuộm từ 25% xuống còn 15%. Pakistan đã áp dụng một chế độ miễn thuế đối với nguyên liệu thô và năng lượng cho xuất khẩu dệt may. Ngành may mặc của Việt Nam phụ thuộc nhiều vào nhập khẩu đối với thiết bị máy móc và nguyên liệu thô, không chỉ làm giảm biên lợi nhuận mà còn bị ảnh hưởng bởi biến động tỷ giá.

Cuối cùng, bất ổn liên quan đến cuộc chiến thương mại giữa Trung Quốc và Mỹ cũng là lý do để Việt Nam trì hoãn. VGT cho rằng nếu tăng trưởng xuất khẩu hàng may mặc của Việt Nam tăng đột biến khoảng 20-30% trong các quý tới, Việt Nam có thể bị vào diện theo dõi đặc biệt từ Mỹ và áp dụng mức thuế cao hơn.

2. Cập nhật Đại hội Cổ đông năm 2018 của VGT

Tổng quan kết quả kinh doanh VGT năm 2017

(tỷ đồng)

12T2017

12T2016

YoY

% KH 2017

TSLN

12T2017

12T2016

Doanh thu thuần

17.446,5

15.461,5

12,8%

115,4%

Lợi nhuận gộp

1.592,0

1.704,2

-6,6%

9,1%

11,0%

Lợi nhuận từ HĐKD

631,7

754,0

-16,2%

3,6%

4,9%

EBIT

1.099,6

1.017,3

8,1%

6,3%

6,6%

EBITDA

1.796,1

1.658,5

8,3%

10,3%

10,7%

Lợi nhuận trước thuế

748,5

683,5

9,5%

99,9%

4,3%

4,4%

Lợi nhuận ròng

685,2

579,3

18,3%

3,9%

3,7%

Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông

386,0

324,8

18,8%

2,2%

2,1%

Nguồn: VGT, SSI Research

Trong năm 2017, tổng doanh thu và lợi nhuận đạt 18.465 tỷ đồng, tăng 11,8% YoY, vượt 15,4% kế hoạch năm của công ty. LNTT hợp nhất đạt 748,5 tỷ đồng, tăng 18,3% YoY và hoàn thành kế hoạch năm.

Áp lực chi phí tăng khi mức lương tối thiểu tăng 7,5% YoY: VGT đã phải chi thêm 700 tỷ đồng so với năm trước để trả cho việc tăng lương và chi phí an sinh xã hội. Giá bông nhập khẩu tăng 12% YoY trong khi giá bán bình quân không tăng cùng tỷ trọng, dẫn đến tỷ suất lợi nhuận gộp giảm. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận trước thuế gần như không đổi, do công ty đã giảm chi phí quản lý 15% YoY từ việc giảm chi phí dự phòng năm 2017 là 35 tỷ đồng, giảm đáng kể so với 166 tỷ đồng vào năm 2016.

Công suất sản xuất

Công suất sản xuất hàng năm của VGT vào cuối năm 2017 như sau:

  • 144.216 tấn sợi (không thay đổi trong năm 2017)
  • 14.200 tấn vải dệt kim (không thay đổi trong năm 2017)
  • 165,4 triệu m2 vải dệt thoi (+10 triệu m2 trong năm 2017, + 6,4% YoY)
  • 319 triệu sản phẩm may mặc (+12 triệu sản phẩm trong năm 2017, + 3,9% YoY)

Cổ tức

VGT sẽ trả cổ tức bằng tiền mặt 5% trên mệnh giá cho năm 2017 vào tháng 8/tháng 9 năm 2018. Cổ tức năm 2018 là 6% trên mệnh giá (tỷ suất cổ tức là 5% mỗi năm)

Tỷ lệ sở hữu

Vào tháng 3/2018, Itochu vừa chi 47 triệu USD để tăng tỷ lệ sở hữu từ 5% lên 13%, trở thành cổ đông lớn thứ hai sau Bộ Công Thương (53,49%).

Vẫn chưa có quyết định liệu SCIC hay Ủy ban quản lý vốn Nhà nước sẽ thực hiện quản lý vốn nhà nước tại VGT. Do đó, chưa có thêm thông tin về việc thoái vốn Nhà nước trong công ty.

Triển vọng năm 2018

Trong năm nay, mặc dù VGT hoàn thành kế hoạch sản lượng tiêu thụ, nhưng lợi nhuận vẫn chịu ảnh hưởng từ tỷ giá giảm và biến động chi phí đầu vào do áp lực dự báo giá dầu tăng. Hơn nữa, khi đồng USD tăng giá, đồng VND đã mất 1% giá trị tính từ đầu năm, điều này khiến chi phí trả các khoản vay USD tăng do LIBOR tăng từ 1,5% vào cuối năm 2017 lên 2,8% trong năm nay. Giá bông tăng 65% YTD và giá sợi tăng 35% YTD trên thị trường thế giới sau khi giá dầu tăng. Đối với bông, nhu cầu cũng tăng nhanh hơn cung.

Trong năm 2018, VGT ước tính doanh thu và lợi nhuận hợp nhất có thể đạt 20.319 tỷ đồng (+10,04% YoY) và LNTT hợp nhất có thể đạt 788 tỷ đồng (+5,23% YoY).

Cập nhật kết quả kinh doanh từ đầu năm 2018 đến nay

Trong quý 1/2018, doanh thu thuần hợp nhất đạt 4.404 tỷ đồng (+ 13% YoY), nhưng LNTT hợp nhất đạt 197 tỷ đồng (+ 46,8% YoY), hoàn thành 25% kế hoạch năm.

Trong nửa đầu năm 2018, doanh thu thuần hợp nhất ước tính đạt 9.293 tỷ đồng (+ 6,8% YoY) và LNTT đạt 394 tỷ đồng (+14,2% YoY), hoàn thành 50% kế hoạch năm.

Theo quan điểm của chúng tôi, tỷ suất lợi nhuận đã cải thiện trong năm 2018, do một số dự án sợi và hàng dệt may đi vào hoạt động từ năm 2016 và năm 2017 đã bắt đầu sinh lời thay vì chịu lỗ vào năm ngoái.

Định giá

Dựa trên kế hoạch kinh doanh hợp nhất, chúng tôi ước tính EPS có thể đạt 770 đồng (EPS 2017: 772 đồng). VGT đang giao dịch ở mức PE 2018 là 10x (PE 2017: 14,5x), cao hơn mức trung bình ngành là 8x. Đây là mức định giá hợp lý, do vị trí đầu ngành cả về xuất khẩu và vốn hóa thị trường của VGT.

(Nguồn: SSI - Trần Thùy Trang, trangtt2@ssi.com.vn)

Show Buttons
Hide Buttons