Home / PHÂN TÍCH & NHẬN ĐỊNH / PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP / VGC: GIỮ VỮNG VỊ TRÍ ĐẦU NGÀNH VẬT LIỆU XÂY DỰNG

VGC: GIỮ VỮNG VỊ TRÍ ĐẦU NGÀNH VẬT LIỆU XÂY DỰNG

Quan điểm đầu tư:

- VGC là một trong những đơn vị lớn nhất trong lĩnh vực sản xuất vật liệu xây dựng tại Việt Nam với các sản phẩm chủ lực như: Kính xây dựng chiếm 41% thị phần, Gạch ceramic 4%, Gạch granite 11.2%, Gạch ngói đất sét nung 45% và Thiết bị, dụng cụ nhà tắm 9%.

- Dự án nhà máy sản xuất kính siêu trắng Phú Mỹ với công suất 600 tấn/ngày khi hoàn thành và đưa vào sản xuất từ Q2.2019 sẽ giúp VGC dẫn đầu trong ngành sản xuất kính siêu trắng tại Việt Nam.

- Nhà máy sứ Mỹ Xuân với công suất 750k sản phẩm/năm được đi vào hoạt động từ Q3.2018 sẽ giúp VGC nâng cao thị phần. Trong năm 2019, VGC dự kiến sẽ khởi công xây dựng nhà máy sứ Phú Hà với công suất 1 triệu sản phẩm/năm.

- Là một trong những nhà phát triển bất động sản lớn nhất miền Bắc với quỹ đất 3,133 ha cho các dự án khu công nghiệp và 193.5 ha cho các dự án nhà ở, khu đô thị, văn phòng.

- Bộ xây dựng sẽ thoái vốn về mức 36% trong năm 2018 và 0% trong năm 2019. Doanh thu và LNST trong năm 2017 của VGC đạt 9,197 tỷ đồng (+13%nn) và 722 tỷ đồng (+16%nn) tương ứng. Trong 2018, chúng tôi ước tính doanh thu và LNST của VGC có thể đạt 9,975 tỷ đồng (+8.5%nn) và 780 tỷ đồng (+7.8%nn) tương ứng.

Rủi ro:

- Việc thoái vốn nhà nước có khả năng ảnh hưởng đến doanh thu từ các dự án sử dụng vốn nhà nước của VGC

- Khó khăn trong quản lý hiệu quả nhiều lĩnh vực sản xuất trong đó các công ty con sản xuất gạch ngói nung đa phần không hiệu quả.

- Thị trường kính xây dựng đang bước vào giai đoạn bão hòa đồng thời thuế nhập khẩu hàng hóa từ các nước ASEAN giảm từ 5% về 0% trong năm 2018 dự báo cạnh tranh khốc liệt trong thời gian tới.

- Giá dầu FO tăng cao trong năm 2018 ảnh hưởng lớn đến giá thành của các sản phẩm gạch nung, sứ vệ sinh...

Định giá:

- Chúng tôi định giá VGC ở mức 21,100đ/cp cuối 2018. Tổng mức lợi nhuận kỳ vọng đạt 2% so với giá thị trường là 21,500 đồng. Khuyến nghị TRUNG LẬP.

vị trí đầu ngành vgc

1. KẾT QUẢ KINH DOANH QUÝ 1/2018 KÉM KHẢ QUAN

Năm 2018 hứa hẹn là một năm khó khăn cho VGC. Trong quý 1/2018, doanh thu và lợi nhuận ròng của VGC chỉ đạt 1,834 tỷ đồng (-10%nn) và 147 tỷ đồng (-40% nn). Giá vốn hàng bán trong quý 1/2018 tăng mạnh dẫn đến biên lãi gộp trong quý 1/2018 thấp hơn so với cùng kỳ (chỉ đạt 20% so với 25% đạt được của quý 1/2017).

Chi phí tài chính tăng mạnh 39% cũng góp phần làm giảm lợi nhuận của quý 1/2018. Ngoài ra, giá kính xây dựng trong quý 1/2018 giảm khoảng 10% so với giá trung bình đạt được trong năm 2017 do nguồn cung kính đã vượt nhu cầu tiêu thụ.

vị trí đầu ngành vgc

2. BẤT ĐỘNG SẢN LÀ ĐỘNG LỰC CHO TĂNG TRƯỞNG

2.1 Bất động sản khu công nghiệp

VGC hiện đang phát triển và quản lý 10 khu công nghiệp có tổng diện tích 3,133.3ha ở các tỉnh miền Bắc với diện tích kinh doanh còn lại 1,326.9 ha. Trong 2018, diện tích khu công nghiệp cho thuê của VGC cho khách hàng chúng tôi ước tính có thể đạt 100-120ha. Trong đó, khu công nghiệp Yên Phong mở rộng là động lực chính từ biên bản ghi nhớ kí kết với Samsung Display nhằm thuê 62ha đất khu công nghiệp Yên Phong mở rộng.

VGC đồng thời tập trung tìm kiếm khách hàng cho khu công nghiệp Đồng Văn IV, Yên Phong mở rộng và Phú Hà do nhu cầu của khách hàng đối với những khu vực này khá tốt. Từ 2017, VGC đã bắt đầu ghi nhận doanh thu một lần đối với doanh thu cho thuê khu công nghiệp theo thông tư 200 có thể tạo ra doanh thu từ khu công nghiệp đột biến trong giai đoạn 2018-2020. Trong năm 2018, VGC sẽ tiếp tục phát triển khu công nghiệp mới và triển khai mở rộng khu công nghiệp Tiền Hải (mở rộng thêm 220ha) trong quý 4/2018.

Doanh thu từ khu công nghiệp của VGC trong năm 2018 có thể đạt 1,900 tỷ đồng.

vị trí đầu ngành vgc

vị trí đầu ngành vgc

2.2 Bất động sản nhà ở và văn phòng cho thuê

VGC hiện đã hoàn thành và cung cấp khoảng 7,700 căn hộ nhà ở trong lĩnh vực này (trong đó 6,500 căn hộ nhà chung cư; 1,200 nhà thấp tầng và chung cư 6 tầng tại Khu nhà ở Đình Bảng). VGC tiếp tục phát triển các dự án nhằm đa dạng hóa sản phẩm như nhà thu nhập thấp Kim Chung (hoàn thành quý 4/2020 cung cấp 1,588 căn hộ), giai đoạn 2 tổ hợp chung cư cao cấp Thăng Long 1 bao gôm văn phòng, khách sạn, căn hộ (khởi công trong năm 2019) và dự án khu du lịch sinh thái Vân Hải tại xã Quan Lạn, huyện Vân Đồn, tỉnh Quảng Ninh (diện tích 35ha, tổng đầu tư 740 tỷ đồng) xây dựng khu du lịch nghỉ dưỡng 5 sao sẽ được khởi công từ quý 1/2019.

Doanh thu từ các dự án đang thực hiện và các dự án mới trong 2018 ở Yên Phong và Đồng Văn IV, Đặng Xá, Xuân Phương và Khu nhà ở Hoàng Hoa Thám giai đoạn 3 có thể đạt 870 tỷ đồng trong năm 2018.

vị trí đầu ngành vgc

3. KÍNH XÂY DỰNG ĐỐI MẶT VỚI THỊ TRƯỜNG BÃO HÒA

3.1 Kính xây dựng đang bước vào giai đoạn bão hòa

Trong 2018, thị trường kính xây dựng Việt Nam đối mặt với công suất dư thừa từ các nhà máy sản xuất trong nước chạy hết công suất (trong năm 2017 một số nhà máy lớn dừng bảo dưỡng dẫn đến thiếu hụt nguồn cung). Đồng thời nhà máy kính nổi CFG Ninh Bình đã chính thức hoạt động sản xuất từ Q4.2017 (Tập đoàn Indevco đầu tư). Dây chuyền sản xuất đầu tiền hoạt động với công suất 600 tấn/ngày và Indevco dự kiến đầu tư dây chuyền thứ hai nâng công suất nhà máy lên 1,200 tấn/ngày. Trong khi đó tổng công suất của các nhà máy sản xuất kính Việt Nam chỉ 2,200 tấn/ngày dẫn đến nguồn cung trong 2018 của kính xây dựng sẽ tăng thêm 30%. Tuy nhiên, sản phẩm của nhà máy kính CFG Ninh Bình là dòng sản phẩm có độ dày từ 3mm- 5mm là sản phẩm phổ biến nhất trên thị trường với giá bán rất thấp. VGC tập trung chiến lược sản xuất kính với độ dày trên 8mm (giá bán tốt hơn).

Ngoài ra, thị trường kính nội địa sẽ chị áp lực cạnh tranh của các sản phẩm kính nhập từ các nước ASEAN được miễn thuế 0% trong năm 2018 (trước đây chịu mức thuế 5%). Hiện tại Malaysia và Indonesia đã đầu tư xây dựng mới các nhà máy sản xuất kính xây dựng lớn với tổng công suất 2,600 tấn/ngày.

Chúng tôi tin rằng VCG trong 2018 sẽ tiếp tục giữ thị phần 41% từ kỳ vọng nhà máy kinh CFG Ninh Bình vẫn chạy chưa ổn định trong năm 2018 và các sản phẩm chính của CFG Ninh Bình khác phân khúc kính của VGC cũng như chất lượng các sản phẩm kính xây dựng của VGC đạt chất lượng cao đủ sức cạnh tranh với các sản phẩm nhập khẩu.

Doanh thu dự kiến từ mảng kính xây dựng của VGC trong 2018 có thể đạt 1,200 tỷ đồng.

3.2 Hiệu quả của dự án kính siêu trắng là ẩn số

Kính siêu trắng là sản phẩm chiến lược của VGC trong giai đoạn tới thể hiện bằng việc thành lập liên doanh với Tập đoàn Khải Thịnh xây dựng nhà máy kính siêu trắng Phú Mỹ. Tổng giá trị hợp đồng là 2,423 tỷ đồng (VGC góp 35% vốn). Công suất của dự án là 600 tấn/ngày và sẽ đi vào hoạt động từ Q1.2019.

Ngoài ra, VGC cùng với Tập đoàn công nghệ - khoa học Khải Thịnh đã kí văn kiện thành lập liên doanh Công ty kính cuộn Yên Phong để xây dựng nhà máy kính cuộn siêu trắng công suất 650 tấn/ngày tại KCN Yên Phong mở rộng, Bắc Ninh.

VGC đồng thời chuyển đổi dây chuyền sản xuất kính xây dựng tại nhà máy Đáp Cầu sang dây chuyển sản xuất kính siêu trắng. Dự kiến nhà máy và dây chuyền sản xuất mới sẽ hoàn thành đưa vào sản xuất trong năm 2019.

Kính siêu trắng là dòng sản phẩm có nhu cầu cao từ thị trường nội địa và quốc tế để sản xuất pin năng lượng mặt trời. Tuy nhiên, hiệu quả từ dự án mới này vẫn là dấu hỏi đối với công nghệ sản xuất cũng như thị trường khi dự án nhà máy kính siêu trắng Phú Mỹ được chuyển nhượng từ một dự án sản xuất kính siêu trắng khác của một doanh nghiệp đã phá sản.

4. SỨ VỆ SINH VÀ SEN VÒI

Thị phần nội địa của VGC trong mảng kinh doanh này hiện tại chiếm 9% với công suất 1.8 triệu sản phẩm/năm. Nhà máy mới Mỹ Xuân – Vũng Tàu (Viglacera Mỹ Xuân) với công suất 750 nghìn sản phẩm/năm được đi vào sản xuất từ Q3.2018 sẽ nâng công suất của VGC lên 40%. Với nhu cầu cao của thị trường VGC đã lên kế hoạch xây dựng mới nhà máy sứ Phú Hà với công suất 1 triệu sản phẩm/năm trong năm 2019. Chúng tôi ước tính doanh thu từ mảng kinh doanh sứ vệ sinh và sen vòi trong năm 2018 có thể đạt 1,130 tỷ đồng.

5. GẠCH CERAMIC VÀ GRANITE

Thị trường gạch ốp lát ceramic và granite cạnh tranh khốc liệt trong 2018 và các năm tới từ sản lượng sản xuất nội địa đã vượt quá nhu cầu tiêu thụ trong nước. Tổng công suất của các nhà máy sản xuất gạch ốp lát nội địa (hơn 60 nhà máy) tăng đột biến từ 500 triệu m2/năm trong 2016 lên đến 706.5 triệu m2/năm vào cuối năm 2017. Trong khi đó, sức tiêu thụ nội địa hàng năm chỉ đạt 500-600 triệu m2/năm.

Thị phần nội địa gạch granite và ceramic của VGC đạt 2%-3% sản lượng tiêu thụ nội địa. Tổng công suất sản xuất gạch granite và ceramic là 13.5 triệu m2 và 9 triệu m2 tương ứng. VGC đang mở rộng dây chuyền sản xuất tại nhà máy Viglacera Hà Nội, Granite Thái Bình và Ceramic Mỹ Đức. Công suât sản xuất gạch granite và ceramic trong năm 2018 dự kiến tăng +11% và lên đến 25-40% trong năm 2019.

VGC hiện tập trung chuyển hướng xuất khẩu vào các thị trường như Đài Loan, Pháp, Thái Lan, Ấn Độ, Thổ Nhĩ Kỳ...cũng như tạo ra khác biết với các sản phẩm cùng loại bằng chất lượng và mẫu mã nhằm tăng sản lượng tiêu thụ nội địa.

Chúng tôi ước tính mảng gạch ốp lát có thể đạt doanh thu 2,272 tỷ đồng trong năm 2018.

6. GẠCH ĐẤT SÉT NUNG VGC

chiếm 45% thị phần nội địa gạch đất sét nung với công suất 1.4 tỷ viên gạch, ngói nung mỗi năm. Chiến lược phát triển hiện nay trong lĩnh vực gạch nung của VGC là giảm thị phần, thoái vốn khỏi các công ty con sản xuất gạch nung (chỉ giữ lại Viglacera Hạ Long) do các công ty con không có lợi thế về nguồn nguyên vật liệu cũng như vận chuyển khó khăn. Chúng tôi ước tính sản lượng gạch ngói nung của VGC sẽ giảm tương ứng từ 300-400 triệu viên/năm.

VGC sẽ chuyển hướng tập trung sản xuất gạch cotto và chuyển dịch cơ cấu sản phẩm từ gạch nung sang ngói 22v/m2 và 18v/m2. Công suất của gạch cotto và ngói 22v/m2 hiện tại của VGC là 12.5 triệu m2/năm và 5 triệu m2/năm.

Dự báo ngành kinh doanh này của VGC sẽ suy giảm mạnh trong năm 2018 và trong những năm tới do ảnh hưởng của quyết định 567/QĐ-TTg của Chính phủ về phát triển sản phẩm không nung. Chúng tôi dự báo doanh thu từ mảng kinh doanh này của VGC trong năm 2018 có thể đạt 1,971 tỷ đồng.

7. THOÁI VỐN NHÀ NƯỚC SẼ THỰC HIỆN ĐÚNG KẾ HOẠCH

Theo công văn số 1177/BXD-QLDN ngày 22/05/2018, Bộ Xây dựng đã đồng ý phê duyệt phương án thoái vốn nhà nước tại Tổng công ty Viglacera với số lượng cổ phần thoái vốn (giai đoạn 1) là 80,579,262 cổ phần (tương đương: 17,97% vốn điều lệ) theo phương thức thực hiện giao dịch khớp lệnh trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) với giá đặt lệnh giao dịch là giá trần của ngày giao dịch nhưng tối thiểu là 26,100 đồng/cổ phần và không thấp hơn giá tham chiếu bình quân của 30 ngày giao dịch liên tiếp trên thị trường chứng khoán trước ngày công bố thông tin.

8. ĐỊNH GIÁ

Chúng tôi định giá cổ phiếu VGC dựa vào phương pháp so sánh chỉ số P/E, P/B. Áp dụng chỉ số P/E và P/B trung bình của VGC trong 12 tháng gần nhất. Chúng tôi dự phóng EPS của VGC vào cuối 2018 sẽ là 1,447 đồng/cp, tương ứng giá trị sổ sách là 23,406 đồng/ cp. Do vậy chúng tôi định giá cổ phiếu VGC ở mức 21,100 tại cuối 2018, cụ thể:

vị trí đầu ngành vgc

Đã bao gồm 950 đồng tiền cổ tức/cổ phiếu, tổng lợi nhuận kỳ vọng đạt 2% so với giá thị trường là 21,500 đồng. Khuyên nghị TRUNG LẬP

(Nguồn: Kisvn)

Show Buttons
Hide Buttons