Home / PHÂN TÍCH & NHẬN ĐỊNH / PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP / PNJ: Kết quả kinh doanh tăng trưởng tốt, cổ phiếu định giá hấp dẫn

PNJ: Kết quả kinh doanh tăng trưởng tốt, cổ phiếu định giá hấp dẫn

Tín dụng tiêu dùng phát triển mạnh, đóng góp cho gia tăng sức mua trang sức. Thời gian tới được đánh giá vẫn là giai đoạn vàng cho lĩnh vực này phát triển với hai lý do chủ yếu. Thứ nhất, đời sống của người dân Việt Nam đã được cải thiện và nâng cao rõ rệt, thu nhập bình quân của người dân đã đạt 50 triệu/người/năm. Thứ hai, mức độ tiếp cận tín dụng tại các tổ chức tín dụng của người dân hiện nay đã gia tăng hơn nhiều so với trước đây.

Doanh thu duy trì sự tăng trưởng cao do mở rộng hệ thống bán lẻ và doanh số cửa hàng hiện hữu tiếp tục phát triển. Số lượng cửa hàng dự kiến cuối 2018 là 310 cửa hàng. Mục tiêu tiếp theo dự kiến sẽ đạt con số 400 cửa hàng đến năm 2021 và 440 vào năm 2022. Về tốc độ tăng trưởng doanh thu cửa hàng hiện hữu, BVSC dự báo sẽ duy trì tăng trưởng 18% trong 2018 và 15% trong 2019.

Lợi nhuận sau thuế 2018 ước đạt 990 tỷ, tăng trưởng 36,7% yoy. PNJ công bố kết quả khả quan trong quý 1.2018. Sự tích cực này vẫn duy trì theo số liệu 5 tháng mà công ty công bố. Cụ thể, lũy kế 5 tháng, doanh thu đạt 6.489 tỷ, tăng 34% yoy. Doanh thu bán lẻ trang sức tăng 37% yoy và chiếm 73% tổng doanh thu. Tổng lợi nhuận trước thuế 530 tỷ, hoàn thành 53% kế hoạch. Trên cơ sở đó, chúng tôi dự báo năm 2018 vẫn là 1 năm tích cực cho PNJ. Lợi nhuận sau thuế dự báo 2018 là 990 tỷ, tăng 36,3% và vượt 12,5% so với kế hoạch. EPS2018 pha loãng là 6.662đồng/cp.

Vấn đề tại DAB chỉ tác động tâm lý trong ngắn hạn, hoàn toàn không ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh của PNJ. Công ty đã trải qua nhiều thông tin bất lợi liên quan đến vụ việc DAB làm ảnh hưởng đến giá cổ phiếu kể từ năm 2015. Tuy nhiên, trên thực tế trong thời gian qua, hoạt động kinh doanh của PNJ vẫn tăng trưởng vô cùng ấn tượng. cùng với đó là giá cổ phiếu đã trải qua chu kỳ tăng giá kéo dài. Chúng tôi cho rằng thông tin liên quan đến DAB nếu có sẽ chỉ ảnh hưởng trong ngắn hạn ở một số thời điểm.

Khuyến nghị. Giá cổ phiếu PNJ có điều chỉnh giảm sau khi chốt quyền phát hành cổ phiếu thưởng đã tạo ra sự hấp dẫn so với định giá của BVSC. Triển vọng của PNJ vẫn đánh giá khả quan với mức tăng trưởng lợi nhuận sau thuế 2018 là 36%. Sự tăng trưởng này vẫn duy trì ở mức cao 41% trong năm 2019. Với giá hiện tại, PNJ đang giao dịch ở PE2018 là 15x, là hấp dẫn trở lại so với mức PE khoảng 20 lần tại mức giá thiết lập tại tháng 4.2018. Do đó, chúng tôi khuyến nghị OUTPERFORM với cổ phiếu PNJ cho mục tiêu đầu tư 6 tháng. Vùng giá mua tích lũy cho cổ phiếu PNJ là 90.000-95.000đ, tương ứng tới với mức lợi nhuận kỳ vọng 35%.

Hệ thống bán lẻ của PNJ tiếp tục ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượng Q1.2018

Mục tiêu 300 cửa hàng sẽ sớm hoàn thành trong quý 2.2018

Tính đến hết quý 1.2018, hệ thống cửa hàng của PNJ đạt con số 283 cửa hàng, tăng 14 cửa hàng so với cuối năm 2017. Trong đó, 13 cửa hàng vàng và 1 cửa hàng bạc mở mới. Lũy kế tính đến hiện tại, công ty có 215 cửa hàng vàng, 64 cửa hàng bạc và 4 cửa hàng CAO. Theo đó, công ty kỳ vọng sẽ hoàn thành mục tiêu 300 cửa hàng vào cuối quý 2.2018. Kết quả này, một lần nữa, khẳng định sự quyết tâm của ban lãnh đạo trong việc phát triển nhanh hệ thống bán lẻ của PNJ. Với tốc độ hiện tại, chúng tôi dự kiến số lượng cửa hàng của PNJ cuối năm 2018 là 310 cửa hàng, tiếp tục hướng đến mục tiêu 400 cửa hàng vào năm 2020.

Hoạt động kinh doanh vàng trang sức ghi nhận tăng trưởng ấn tượng, ngày càng chiếm tỷ trọng lớn trong doanh thu.

Chúng tôi đánh giá cao về chiến lược phát triển hệ thống bán lẻ mà PNJ tập trung trong 2 năm gần đây. Và kết quả mà công ty ghi nhận thật sự ấn tượng hơn nhiều so với kỳ vọng của nhiều nhà đầu tư. Tốc độ tăng trưởng doanh thu các cửa hàng trưởng thành duy trì ở mức cao, đạt 25% trong quý 1.2018 nếu so với cùng kỳ. Công ty kết hợp nhiều giải pháp để thúc đẩy sự tăng trưởng doanh số tại các cửa hàng, cụ thể như cơ cấu hàng hóa để phù hợp với nhu cầu khách hàng ở từng khu vực, cửa hàng; tăng cường đào tạo kỹ năng bán hàng, kỹ năng chăm sóc khách hàng; đẩy mạnh công tác truyền thông, quảng bá và đưa ra nhiều bộ sưu tập mới; tinh gọn thủ tục bán hàng, thanh toán; và xây dựng chương trình khuyến mãi để gia tăng tệp khách hàng mới… Những giải pháp này phán ánh phần nào qua doanh thu bán lẻ trang sức trong quý 1.2018 với tăng trưởng 45% yoy; chiếm 52% tổng doanh thu so với mức 47% cùng kỳ 2017. Đây là yếu tố đóng góp chính vào sự tăng trưởng tích cực trong quý 1.2018 cũng như trong năm 2018.

Doanh thu và lợi nhuận sau thuế ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượng trên 30% yoy

Với kết quả tốt từ mảng kinh doanh vàng trang sức, tổng doanh thu quý 1.2018 đạt 4.143 tỷ, tăng 32% yoy. Trong đó, tỷ trọng và tăng trưởng từng mảng ghi nhận như sau:

kqkd pnj

Hoạt động kinh doanh vàng trang sức nói chung ghi nhận tăng 36% yoy. Trong đó, xét từng mảng kinh doanh, kinh doanh sỉ tăng 20%, bán lẻ qua hệ thống tăng 45%; xuất khẩu giảm 4% doanh thu. Ngoài ra, hoạt động kinh doanh khác như vàng miếng, bạc… ghi nhận mức tăng trưởng cao so với cùng kỳ. Về biên lợi nhuận gộp:

(1) Kinh doanh vàng miếng: là hoạt động công ty không tập trung phát triển, và định hướng thu hẹp quy mô. Tuy nhiên, nhu cầu khách hàng về vàng miếng trong dịp lễ như Thần Tài gia tăng mạnh trong thời gian gần đây, làm cho doanh thu vẫn ghi nhận sự tăng trưởng. Về biên lợi nhuận, xu hướng đang giảm dần từ 2016 từ mức 1,98% về mức 1,4% trong quý 1.2018.

(2) Kinh doanh vàng trang sức: mảng bán lẻ ghi nhận cải thiện đáng kể trong biên lợi nhuận, đạt 29% so với mức trung bình 27,2% (2017) và 26,8% (2016). Mảng bán sỉ cũng thay đổi đáng kể trong biên lợi nhuận khi đạt mức 6,9% so với trung bình 4,2 – 4,8%. PNJ đang có những chính sách và kế hoạch để cải thiện hoạt động kinh doanh sỉ khi mà thị trường vàng các tỉnh, vàng không thương hiệu vẫn rất lớn và tiềm năng. Mặc dù vậy, chúng tôi cho rằng cần thời gian để đánh giá thêm sự cải thiện này có bền vững hay mang yếu tố thời điểm.

(3) Kinh doanh bạc: mặc dù chiếm tỷ trọng nhỏ trong cơ cấu doanh thu, mảng sản xuất và kinh doanh bạc vẫn duy trì sự tăng trưởng nhanh. Biên lợi nhuận gộp 2015 – 2017 duy trì quanh mức 67- 70%. Trong quý 1.2018, biên gộp ghi nhận đạt 67%, giảm 3% so với mức 71% của Q1.2017.

Với kết quả từng mảng kinh doanh, lợi nhuận gộp trong quý 1.2018 là 770 tỷ, tăng 39,7% yoy. Biên lợi nhuận gộp bình quân là 18,6%, tăng 1% so với biên gộp cùng kỳ. Về chi phí, hai chi phí lớn trong hoạt động kinh doanh của PNJ là bán hàng và quản lý doanh nghiệp cũng có sự gia tăng mạnh theo doanh thu. Trong đó, chi phí bán hàng là 281 tỷ, chiếm 6,7% doanh thu và tăng 53,7% yoy. Chi phí SG&A đạt 60 tỷ, chiếm 1,45%, tăng 54% yoy. Chi phí tài chính ghi nhận 14 tỷ, giảm 26% yoy. Sau khi trừ chi phí, lợi nhuận trước thuế ghi nhận đạt 420 tỷ, tăng 35,2%. Lợi nhuận sau thuế theo đó ghi nhận 336 tỷ, tăng 35% yoy, hoàn thành 38% kế hoạch năm.

Lợi nhuận năm 2018 dự báo tăng trưởng 36% yoy.

Tín dụng tiêu dùng phát triển mạnh, đóng góp cho gia tăng sức mua trang sức

Từ 2012 trở lại đây chứng kiến sự tăng trưởng mạnh mẽ của tài chính tiêu dùng. Theo đánh giá của chuyên gia, điều này hoàn toàn phù hợp với xu thế tất yếu của thế giới cũng như phát triển kinh tế xã hội của Việt Nam. Thời gian tới được đánh giá vẫn là giai đoạn vàng cho lĩnh vực này phát triển với hai lý do chủ yếu. Thứ nhất, đời sống của người dân Việt Nam đã được cải thiện và nâng cao rõ rệt, thu nhập bình quân của người dân đã đạt 50 triệu/người/năm. Đi cùng với đó, nhận thức của người dân về tiêu dùng cũng từng bước thay đổi. Thay vì tiết kiệm thì giờ đây, người dân đã có thói quen đi vay để mua sắm, phục vụ đời sống, đặc biệt là giới trẻ. Thứ hai, mức độ tiếp cận tín dụng tại các tổ chức tín dụng của người dân hiện nay đã gia tăng hơn nhiều so với trước đây, ví dụ như sự phát triển thanh toán thẻ tín dụng với những chương trình trả góp đã thúc đẩy nhanh hơn trong tiêu dùng.

kqkd pnj

Doanh thu duy trì sự tăng trưởng cao do mở rộng hệ thống bán lẻ và doanh số cửa hàng hiện hữu tiếp tục phát triển.

Công ty đang duy trì tốc độ phát triển hệ thống bán hàng theo như kế hoạch đề ra. Số lượng cửa hàng dự kiến cuối 2018 là 310 cửa hàng. Mục tiêu tiếp theo dự kiến sẽ đạt con số 400 cửa hàng đến năm 2021 và 440 vào năm 2022. Về tốc độ tăng trưởng doanh thu cửa hàng hiện hữu, BVSC dự báo sẽ duy trì tăng trưởng 18% trong 2018 và 15% trong 2019. Chúng tôi cho rằng với hệ thống ngày càng mở rộng, các vị trí mới ít nhiều sẽ không còn đắc địa như vị trí mở trước đây. Theo đó, tăng trưởng doanh số cửa hàng hiện hữu sẽ có xu hướng chậm lại. Tuy nhiên, tốc độ tăng duy trì trên 10% xét trong dài hạn là khả quan.

Lợi nhuận sau thuế 2018 ước đạt 990 tỷ, tăng trưởng 36,7% yoy

PNJ công bố kết quả khả quan trong quý 1.2018. Sự tích cực này vẫn duy trì theo số liệu 5 tháng mà công ty công bố. Cụ thể, lũy kế 5 tháng, doanh thu đạt 6.489 tỷ, tăng 34% yoy. Doanh thu bán lẻ trang sức tăng 37% yoy và chiếm 73% tổng doanh thu. Tổng lợi nhuận trước thuế 530 tỷ, hoàn thành 53% kế hoạch. Trên cơ sở đó, chúng tôi dự báo năm 2018 vẫn là 1 năm tích cực cho PNJ. Doanh thu & lợi nhuận gộp được dự phóng như sau:

kqkd pnj

Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp dự báo tăng so với 2017 do hệ thống cửa hàng đang được mở rộng nhanh. Tỷ trọng chi phí bán hàng trên doanh thu là 7,4%, so với mức 7,06% năm 2017. Đối với chi phí SG&A, tỷ trọng này là 1,8% so với 1,71%. Chi phí lãi vay là 79 tỷ, tăng 41% yoy. Sau khi trừ chi phí trên và thuế thu nhập doanh nghiệp, lợi nhuận sau thuế dự báo 2018 là 990 tỷ, tăng 36,3% và vượt 12,5% so với kế hoạch. EPS2018 pha loãng là 6.662đồng/cp.

Vấn đề tại DAB chỉ tác động tâm lý trong ngắn hạn, hoàn toàn không ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh của PNJ.

Công ty đã trải qua nhiều thông tin bất lợi liên quan đến vụ việc DAB làm ảnh hưởng đến giá cổ phiếu kể từ năm 2015. Tuy nhiên, trên thực tế trong thời gian qua, hoạt động kinh doanh của PNJ vẫn tăng trưởng vô cùng ấn tượng. cùng với đó là giá cổ phiếu đã trả qua chu kỳ tăng giá kéo dài. Chúng tôi cho rằng thông tin liên quan đến DAB nếu có sẽ chỉ ảnh hưởng trong ngắn hạn ở một số thời điểm.

Tiềm năng tăng trưởng cao kỳ vọng kéo dài trong 3 năm tới và sẽ ổn định dần sau đó.

Công ty đang ghi nhận sự tăng trưởng thuyết phục trong 2 năm gần đây, và sự tích cực này đến từ phát triển hệ thống bán lẻ. Điều này giúp PNJ hưởng lợi tốt khi mà xu hướng tiêu dùng gia tăng được đóng góp bởi phát triển kinh tế, cũng như, câu chuyện tín dụng tiêu dùng. Do đó, BVSC cho rằng phát triển hệ thống bán là là điều kiện cần, và điều kiện đủ để PNJ ghi nhận sự tăng trưởng vẫn sẽ phụ thuộc vào sự tăng trưởng của kinh tế. Theo dự báo của BVSC, kinh tế Việt Nam đang bước vào giai đoạn tăng trưởng nhanh từ 2018 và chu kỳ này có thể kéo dài đến 2020. Sau giai đoạn này, tốc độ tăng trưởng có khả năng sẽ hạ nhiệt trở lại.

kqkd pnj

Định giá

Chúng tôi kết hợp hai phương pháp so sánh ngang và chiết khầu dòng tiền để xác định giá trị hợp lý của PNJ.

Phương pháp so sánh ngang: Giá trị của PNJ theo phương pháp này là:

kqkd pnj

Phương pháp chiết khấu dòng tiền: giá trị của PNJ theo phương pháp DCF là 114.665 VNĐ/cp (tỷ lệ chiết khấu 10,87%, tăng trưởng dài hạn 3%, số lượng cổ phiếu sau phát hành là 162,17 triệu cổ phiếu)

Tổng hợp hai phương pháp giá trị hợp lý của PNJ là 124.000 VNĐ/cp.

kqkd pnj

Khuyến nghị

Giá cổ phiếu PNJ có điều chỉnh giảm sau khi chốt quyền phát hành cổ phiếu thưởng đã tạo ra sự hấp dẫn so với định giá của BVSC. Triển vọng của PNJ vẫn đánh giá khả quan với mức tăng trưởng lợi nhuận sau thuế 2018 là 36%. Sự tăng trưởng này vẫn duy trì ở mức cao 41% trong năm 2019. Với giá hiện tại, PNJ đang giao dịch ở PE2018 là 15x, là hấp dẫn trở lại so với mức PE khoảng 20 lần tại mức giá thiết lập tại tháng 4.2018. Do đó, chúng tôi khuyến nghị OUTPERFORM với cổ phiếu PNJ cho mục tiêu đầu tư 6 tháng. Vùng giá mua tích lũy cho cổ phiếu PNJ là 90.000-95.000đ, tương ứng tới với mức lợi nhuận kỳ vọng 35%.

(Nguồn: BVSC)

Show Buttons
Hide Buttons